（報告出品方/作者：財通證券，佘煒超）

1. 海纜環(huán)節(jié)高壁壘鑄就高盈利，看好頭部海纜廠商

1.1. 高壁壘鑄就高盈利，格局穩(wěn)定或?qū)⒊掷m(xù)演繹

海纜環(huán)節(jié)“三高一好”，海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈中一枝獨秀。1）海纜業(yè)務(wù)高盈利：海上風(fēng) 電產(chǎn)業(yè)鏈中，海纜環(huán)節(jié)盈利能力最強，毛利率可達 40%-50%，其他關(guān)鍵零部件 如主軸、軸承、變流器等毛利在 30% - 40% 之間。2）：海纜業(yè)務(wù)壁壘高：海纜 領(lǐng)域存在碼頭、立塔、技術(shù)三大硬性壁壘，以及施工資質(zhì)、過往業(yè)績、產(chǎn)能區(qū) 位布局三大軟性壁壘，一般電纜企業(yè)無法進入。3）海上風(fēng)電高景氣，深遠海化 提升海纜價值量：2021 年海風(fēng)“搶裝潮”后景氣依舊，海上風(fēng)機招標(biāo)價持續(xù)下行， 有望于 2023 年平價。預(yù)計“十四五”期間海纜行業(yè)市場規(guī)模將不少于 1000 億元。 海風(fēng)深遠海化促使單位裝機海纜需求量進一步提升、提升高電壓等級產(chǎn)品占比， 進一步加固技術(shù)壁壘、提升產(chǎn)品附加值。4）海纜行業(yè)格局好：海纜環(huán)節(jié)行業(yè)集 中度均高于海上風(fēng)電其余各環(huán)節(jié)，頭部企業(yè)占據(jù)絕大部分市場份額，2021 年 CR3 市占率高達 87 %。

1.2. 受益海上風(fēng)電深遠?；?，海纜環(huán)節(jié)抗通縮

海上風(fēng)電深遠海化趨勢明朗，海纜環(huán)節(jié)受益抵御通縮。下游業(yè)主 IRR 是海上風(fēng) 電裝機的直接驅(qū)動因素，IRR 提升的關(guān)鍵在于降本，在此進程中，海纜環(huán)節(jié)可以有效抵御通縮，體現(xiàn)在高價值量產(chǎn)品滲透率的提升。隨著海上風(fēng)電進一步向 深遠海發(fā)展，更遠的離岸距離需要更長的海纜。而超長的運輸距離會造成大量 電力損耗，更高等級的高壓交流海纜及穩(wěn)定性高、損耗小的柔性直流海纜將成 主流，產(chǎn)品技術(shù)難度大幅增加，海纜產(chǎn)品的價值量顯著提升。

1.3. 高壓領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，低壓領(lǐng)域競爭趨于激烈

高電壓等級產(chǎn)品技術(shù)&業(yè)績資質(zhì)要求高，頭部廠商擁有 3-5 年先發(fā)優(yōu)勢。目前有 過 500 kV 高電壓等級海纜供貨業(yè)績的，僅有東方電纜、中天科技、亨通光電三 家頭部企業(yè)，而大部分海纜海工項目招標(biāo)通常對投標(biāo)者提出業(yè)績要求。以中廣 核浙江象山涂茨項目為例，公告明確要求近 3 年內(nèi)的歷史和業(yè)績，同時需具備 海纜出運碼頭。頭部廠商壁壘高企，在 330&500kV 高電壓等級產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)優(yōu) 勢地位，我們認為未來 3-5年內(nèi)，高電壓等級產(chǎn)品毛利率將維持在 50%以上的高 水平。 中低電壓等級產(chǎn)品格局變化，后起之秀業(yè)績彈性大。寶勝股份于 2016 年切入海 纜行業(yè)，2021 年時海纜業(yè)務(wù)營業(yè)收入已達 15.09 億元。公司結(jié)合自身央企背景 快速追趕，是國內(nèi)高端海底電纜領(lǐng)域的后期之秀。目前，220kV 及以下中低電 壓等級海纜領(lǐng)域競爭較為激烈，但考慮到海纜行業(yè)的高壁壘，預(yù)計未來毛利率 將維持在 30 -40 %。

新進者眾多但受限于產(chǎn)能壁壘，1-2 年內(nèi)難以沖擊行業(yè)格局。海纜需要通過碼頭及專門的海纜敷設(shè)船進行運輸，但碼頭岸線資源日益稀缺，因此海纜基地建設(shè) 周期較長，一般在 2 年及以上。目前大多數(shù)新進者新建海纜基地仍處于建設(shè)早 期，因此 1-2 年新進廠商內(nèi)不會對行業(yè)格局形成實質(zhì)沖擊。

2. 海上風(fēng)電“十四五”期間將迎高景氣發(fā)展

2.1. 全球碳排放形勢嚴(yán)峻，風(fēng)電扛起能源轉(zhuǎn)型大旗

全球碳排放居高不下，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢在必行。人類社會發(fā)展進入工業(yè)革命后， 全球二氧化碳排放量快速爬升。根據(jù) Global carbon project 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球化石 能源導(dǎo)致的二氧化碳排放量從 1800 年的 2809 萬噸迅速上升至 2020 年的 348 億 噸，增長超過 1200 倍。溫室效應(yīng)導(dǎo)致全球平均氣溫從 1850 年至今已持續(xù)上升 1.1 攝氏度，引發(fā)全球變暖。為有效應(yīng)對全球變暖，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已是勢在必行。

可再生能源降本增量，風(fēng)力發(fā)電扛起大旗?！疤歼_峰、碳中和”主要以可再生能 源代替化石能源完成。國際范圍內(nèi)主流可再生能源為水電、風(fēng)電及光伏發(fā)電。 據(jù) BP 公司統(tǒng)計，2020 年度全球各類可再生能源中，水電發(fā)電量達 4297TWh， 占全球可再生能源發(fā)電量 47.72%，占比最高。然而，水利發(fā)電高度依賴自然資 源稟賦，同時影響生態(tài)環(huán)境，后續(xù)增長空間受限，難以滿足巨大的可再生能源需求，未來可再生能源增量將主要由風(fēng)電及光伏實現(xiàn)。截至 2020 年，全球可再 生能源中風(fēng)電發(fā)電量已占 21.38%，風(fēng)電已然成為全球碳減排的領(lǐng)路先鋒。

2.2. 全球海上風(fēng)電前景廣闊，我國成為第一大風(fēng)電裝機市場

全球海上風(fēng)電遠期空間巨大。海上風(fēng)力發(fā)電作為全球脫碳的核心驅(qū)動技術(shù)，具 備處理穩(wěn)定、發(fā)電小時數(shù)長及距沿海用電高負荷區(qū)域近等優(yōu)勢，目前已經(jīng)得到 國際范圍內(nèi)的高度重視和大力發(fā)展。海上風(fēng)電近期進入高速發(fā)展期，國際能源 署 IEA 預(yù)計未來海風(fēng)在全球風(fēng)電新增裝機占比將從 2020 年的 7%增長到 20%， 年新增裝機量將從 2020 年的 6.1GW 增長到 2030 年的 80GW。行業(yè)長期空間方 面，世界銀行 World Bank 經(jīng)統(tǒng)計得出全球海上風(fēng)電可開發(fā)資源達 71000GW，是 目前全球各型發(fā)電裝機總量的 10 倍。

全球海上風(fēng)電裝機維持高增。據(jù) GWEC 統(tǒng)計，2001 年至 2021 年全球風(fēng)電累計 裝機容量從 23.9 GW 增至 837 GW，年復(fù)合增長率為 18.45 %。全球范圍內(nèi)來看， 我國已成為第一大風(fēng)電裝機市場。2021 年，我國實現(xiàn)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機 47.57 GW，全球占比高達 61 %，成為全球風(fēng)電行業(yè)的主要增長點。

2.3. “十四五”規(guī)劃裝機量超 150GW，2022 或為海風(fēng)平價元年

“十四五”期間，我國海上風(fēng)電將持續(xù)高速增長。為貫徹落實碳達峰、碳中和 任務(wù)，實現(xiàn) 2025 年非化石能源占一次能源消費比重提高至 20%左右的目標(biāo)，國 家發(fā)改委、國家能源局印發(fā) 2021年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重和 2022年預(yù)期 目標(biāo)，從 2021 年起，每年初發(fā)布當(dāng)年權(quán)重和次年權(quán)重，當(dāng)年權(quán)重為約束性指標(biāo)， 各省按此進行考核評估，次年權(quán)重為預(yù)期性指標(biāo)，各省按此開展項目儲備。在 此政策考核的背景下，海上風(fēng)電成為各沿海省市的重點發(fā)力對象。截至 2022 年 3 月，沿海省市海上風(fēng)電規(guī)劃已超 150 GW，其中“十四五”規(guī)劃近 60 GW，海 上風(fēng)電在十四五期間將進入快車道。

國補退出，2022 或為海上風(fēng)電平價元年。自 2022 年起，我國取消對新增并網(wǎng) 海上風(fēng)電的國家補貼，廣東、浙江、山東三省先后出臺省補，助力海上風(fēng)電產(chǎn) 業(yè)平穩(wěn)過渡，我國海上風(fēng)電有望于2023年全面實現(xiàn)平價。截止目前，已有部分 平價項目涌現(xiàn)：1）山東能源集團渤中海上風(fēng)電 A 場：海上風(fēng)電進入平價時代后 第一個取得核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項目項目，標(biāo)志著海上風(fēng)電從政策上進入平價開發(fā) 時代；2）金山海上風(fēng)電場一期項目，2022 年 4 月 4 日上海市發(fā)改委公布其中 標(biāo)上網(wǎng)電價為 0.302 元/千瓦時，相比補貼時代的 0.85 元降幅超過 50 %，且 低于上海的煤電基準(zhǔn)價 0.4155 元/千瓦時。

2.4. 海上風(fēng)電資源豐富利用小時數(shù)高，靠近用電負荷區(qū)優(yōu)勢顯著

相較陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電天然優(yōu)勢顯著。具體體現(xiàn)在： 1）風(fēng)機利用率更高：海上風(fēng)速高，風(fēng)機單機容量大，年運行小時數(shù)最高可達 4000 h 以上，海上風(fēng)電效率較陸上風(fēng)電年發(fā)電量多出 20%~40%，具有更 高的能源效益； 2）單機容量更大：風(fēng)機單機容量越高，風(fēng)機尺寸越大，陸地交通難以運輸，而 海上運輸并不存在此問題； 3）對居民和環(huán)境的影響更?。汉Ｉ巷L(fēng)電場遠離陸地，不受城市規(guī)劃影響，也不 必擔(dān)心噪音、電磁波等對居民的影響； 4）風(fēng)電機組運行更加平穩(wěn)：相較于陸風(fēng)，海上風(fēng)速高、氣流平穩(wěn)，沒有地形變 化導(dǎo)致的高強度湍流，因而風(fēng)電機組受力更加均勻，可有效延長使用壽命， 在陸上設(shè)計壽命 20 年的風(fēng)電機組在海上可達 25 年到 30 年； 5）我國海風(fēng)資源豐富：國內(nèi)近海風(fēng)資源技術(shù)可開發(fā)規(guī)模超過 500 GW。我國 擁有超過 1.8 104 km 的大陸海岸線，可利用海域面積超過 3 106 2 ， 5~50 m 水深、70 m 高度的海上風(fēng)電可開發(fā)資源量約為 5 108 kW ；考 慮到 70 m 以上的技術(shù)開發(fā)能力，實際可開發(fā)資源量更多； 6）海上風(fēng)電更靠近沿海用電終端，便于能源消納：我國絕大部分陸地風(fēng)能、太 陽能資源分布在西北部，而大部分用電負荷區(qū)域集中在中東部，能源基地大 離負荷中心最大距離可達 3000 km。緊鄰東部負荷中心的海上風(fēng)電大規(guī)模 開發(fā)，能夠減輕“西電東送”通道建設(shè)壓力；海上風(fēng)電與“西電東送”的水電還 能在出力上形成季節(jié)互補。

2.5. 受益海風(fēng)高景氣，海纜環(huán)節(jié)有效抵御通縮

海上風(fēng)電目前是海纜最大的應(yīng)用領(lǐng)域，海纜在其中價值量占比約 8%-13%。一 般情況下，海上風(fēng)電海纜包括陣列電纜和送出電纜兩部分，其中陣列電纜負責(zé) 將風(fēng)機電能輸送到海上升壓站，送出電纜負責(zé)將電能輸送到陸地。海纜需長期 運行在強腐蝕、高水壓環(huán)境，對耐腐蝕、抗拉耐壓、阻水防水等性能要求極高， 造價明顯高于陸纜，在海上風(fēng)電項目投資中的占比可達 8%-13%，不同海域（對 應(yīng)不同的海底地質(zhì)條件）、不同的水深和離岸距離對應(yīng)的海上風(fēng)電項目成本結(jié)構(gòu) 不同。

海上風(fēng)電深遠海化趨勢明朗，海纜環(huán)節(jié)受益有效抵御通縮。隨著海上風(fēng)電進一 步向深遠海發(fā)展，離岸距離進一步增加，據(jù)我們不完全統(tǒng)計，2021 年平均離岸 距離約為 29.83 km，2022 年已招標(biāo)項目平均離岸距離已達 36 km。而超長的運 輸距離會造成大量電力損耗，高電壓等級海纜交流海纜及輸電更穩(wěn)定的柔性直 流海纜滲透率將進一步提高，其中，陣列纜將由 35kV 向 66kV 產(chǎn)品過渡，價值 量提升 48 %；送出主纜由 220 kV 向 330&500 kV 的交流海纜過渡， 400 kV 的柔 直海纜過度，價值量提升 45-187 %。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織，預(yù)計 2050 年柔性直流海纜有望達到 800 kV 和 1100 kV 的電壓等級，則送出主纜的單 km 價值量將提升 236 - 649 %。

用量方面：海上風(fēng)電離岸距離增加，主纜長度非線性翻倍增長。主纜敷設(shè)過程 中需要規(guī)避生態(tài)紅線區(qū)，其實際長度一般大于直離岸距離，約為離岸距離的 1.3 倍。如江蘇大豐 H8 項目，離岸距離 70 km，為了避開東沙泥螺四角蛤種質(zhì)資 源保護區(qū)，需從保護區(qū)北側(cè)繞行，送出海纜路由長度約 124.5 km，為直線距離 的 1.77 倍；而若直接從保護區(qū)穿過，送出海纜路由長度約為 88.2 km，為直線 距離的 1.26 倍。

技術(shù)方面：1）大兆瓦&長距離傳輸交流電功率損耗增加，高電壓等級送出主纜 是趨勢。國內(nèi)目前主流的交流海纜電壓等級為 220 kV，一般采用單回三芯結(jié)構(gòu)， 輸電能力 18 ～ 35 萬 kW。220 kV 更大截面海纜 （超過 2 5002 )以及 500 kV 海纜輸電能力可達到 40 萬 kW 以上，但受絕緣要求以及制造、敷設(shè)技術(shù)等 影響，需采用單芯結(jié)構(gòu)，單回需鋪設(shè) 3 ～ 4 根 ( 考慮備用相時需 4 根 )。更高 電壓等級產(chǎn)品的附加值更高、用量更多。

2）柔性直流輸電方式更適用于大規(guī)模、遠距離輸送。柔直輸送方式的優(yōu)點主要 包括：長距離輸送容量更大，輸電線路數(shù)量更少，海域資源占用較少；匯集輸 送具有靈活、可擴展性；體積小，便于施工和擴建；有功無功解耦，電壓控制 更為簡單；潮流反轉(zhuǎn)方便快捷；可提高現(xiàn)有系統(tǒng)的輸電能力；事后可快速恢復(fù) 供電和黑啟動；可向無源電網(wǎng)供電。從國外發(fā)達地區(qū)經(jīng)驗看，遠海風(fēng)電，特別 是 100km 以上的遠海風(fēng)電，多以柔性直流方式進行并網(wǎng)，歐洲已有多個海上風(fēng) 電項目采用柔直送出，320kV 電壓等級的直流海纜單回輸送能力可達 90 萬 千瓦。

我國首個柔性直流輸電項目——江蘇如東海上風(fēng)電項目于 2021 年 12 月 25 日 實現(xiàn)全容量并網(wǎng)。如東海上柔直工程是世界上容量最大、電壓等級最高、亞洲 首個海上風(fēng)電柔性直流輸電工程，也是柔性直流輸電技術(shù)在我國遠海風(fēng)電送出 領(lǐng)域的首次應(yīng)用。項目配備電壓等級400kV 的柔直海纜，截面積 1600 2， 單回（正負 2 極）的輸送能力能夠達到 100 萬千瓦，年上網(wǎng)電量將達 33 億千 瓦時，顯著提升我國清潔能源電力基礎(chǔ)設(shè)施水平和服務(wù)社會經(jīng)濟發(fā)展能力。

3）受風(fēng)機大型化影響，陣列海纜電壓等級提高，66 kV 集電方案優(yōu)勢凸顯。海 上風(fēng)電交流集電方式有 2 種： 35 kV 交流集電和 66 kV 交流集電，目前 35 kV 交流集電方案是主流。但是，隨著海上風(fēng)電單機容量和規(guī)模的不斷增大， 35 kV 方案的局限性愈發(fā)凸顯：可連接風(fēng)機數(shù)減少、海纜用量增加、輸電損耗增加、 單位成本不斷上升。66 kV 高電壓等級的應(yīng)用，提高了海纜的載流能力，在海 纜導(dǎo)體截面積相同的情況下，66 kV 海纜最多可連接風(fēng)機的數(shù)量為 35 kV 海纜 的 2 倍。 集電纜電壓等級提升，海纜用量下降，但整體價值量更高。以浙江華電臺州玉 環(huán)一期 300 MW 海上風(fēng)電項目為例，該項目離岸距離較近，最近處約 8 km， 較遠處約 16 km。相比 35 kV 方案，采用 66 kV 方案項目整體成本可減少 8102.12 萬元；海纜環(huán)節(jié)用量減少但價值量卻上升了 7137.64 萬元。

隨著海上風(fēng)電風(fēng)場規(guī)?；娎|電壓等級提升。目前，我國部分大型海上風(fēng) 電項目已經(jīng)開始使用 66 kV 集電方案，以三峽集團為例，風(fēng)場規(guī)模越大，所用 集電纜的電壓等級越高。

“十四五”期間海纜市場規(guī)?？蛇_1282億元，年化增速 23 %。假設(shè)“十四五” 新增海上風(fēng)電裝機量為 60 GW，海風(fēng)深遠?；?平價進程線性推進，測算 2021-2025 年中國海纜市場規(guī)模為 353 / 149 / 239 / 262 / 277 億元，增速分別為 -57.70% / 60.54% /9.34% / 5.87%，“十四五”期間國內(nèi)海纜市場空間廣闊。

3. 海纜是風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中盈利最高的環(huán)節(jié)之一

3.1. 海纜環(huán)節(jié)位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，價值量占比約為 8%-13%

海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈與陸風(fēng)相差不大，差別在于海纜、塔筒等中游環(huán)節(jié)。海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈大 致可分為三部分：上游零部件廠商、中游整機及設(shè)施制造商、下游運營商。海 風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈與陸風(fēng)相差不大，主要差別在于中游的海纜、塔筒、整機等環(huán)節(jié)，這 三個環(huán)節(jié)的發(fā)展趨勢受海風(fēng)深遠海化和風(fēng)場大型化影響較大。

海上風(fēng)電目前是海纜最大的應(yīng)用領(lǐng)域，海纜在海風(fēng)項目中價值量占比約 8%- 13%。一般情況下，海上風(fēng)電海纜包括陣列電纜和送出電纜兩部分，其中陣列 電纜負責(zé)將風(fēng)機電能輸送到海上升壓站，送出電纜負責(zé)將電能輸送到陸地。海 纜需長期運行在強腐蝕、高水壓環(huán)境，對耐腐蝕、抗拉耐壓、阻水防水等性能 要求極高，造價明顯高于陸纜，在海上風(fēng)電項目投資中的占比可達 8%-13%，不 同海域（對應(yīng)不同的海底地質(zhì)條件）、不同的水深和離岸距離對應(yīng)的海上風(fēng)電項 目成本結(jié)構(gòu)不同。

3.2. 相較其余各環(huán)節(jié)，海纜盈利能力遙遙領(lǐng)先

海纜環(huán)節(jié)盈利能力強勁，毛利率遙遙領(lǐng)先。海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中，海纜環(huán)節(jié)盈利 能力最強，毛利可達 40%-50%，其他關(guān)鍵零部件如主軸、軸承、變流器等毛利 在 30%-40%之間，其余環(huán)節(jié)毛利則僅能達到 20%左右的水平。

在海纜行業(yè)中，東方電纜、中天科技、亨通光電等第一梯隊廠商毛利率遙遙領(lǐng) 先。對比 5 家海纜企業(yè)的毛利率情況，東方電纜、中天科技、亨通光電海纜業(yè) 務(wù)毛利率較高，在 30%-50%之間，其中中天科技和亨通光電的毛利率包含海纜 業(yè)績以及海洋工程業(yè)務(wù)；由于 2020 年及之前寶勝股份、漢纜股份并未分拆海纜 業(yè)務(wù)，其電力電纜業(yè)務(wù)毛利率約為 20% 左右。

4. 碼頭/立塔/技術(shù)&歷史業(yè)績/施工資質(zhì)/產(chǎn)能區(qū)位布局共筑高壁壘

4.1. 海纜行業(yè)壁壘演繹——四大壁壘到“三硬三軟”六大壁壘

海纜環(huán)節(jié)行業(yè)壁壘自 2020 年開始發(fā)生變化，由碼頭、立塔、技術(shù)、業(yè)績資質(zhì)四 大壁壘演變?yōu)榇a頭、立塔、技術(shù)、業(yè)績資質(zhì)、施工資質(zhì)&敷纜船、產(chǎn)能區(qū)位布 局六大壁壘。其中，碼頭、立塔、技術(shù)為硬性壁壘，業(yè)績資質(zhì)、施工資質(zhì)&敷 纜船、產(chǎn)能區(qū)位布局為軟性壁壘。

碼頭、立塔、技術(shù)為硬性要求。1）碼頭：海纜長度通常達到幾公里到上百公里， 應(yīng)盡可能大長度連續(xù)生產(chǎn)，單公里重量可達 40 噸，運輸困難，需要在碼頭附近 采用大型收線地轉(zhuǎn)盤存儲；2）立塔：海纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對絕緣偏心度的要求極高，隨著海纜產(chǎn)品電壓等級的提高，交流立塔的使用成為必須，結(jié)合海纜單 根大長度大重量屬性，配有交聯(lián)立塔的海纜廠房必須毗鄰海纜碼頭建設(shè)；3）技 術(shù)：海纜運行的水下環(huán)境復(fù)雜，強腐蝕、大水壓的應(yīng)用環(huán)境使得海纜對耐腐蝕、 抗拉耐壓、阻水防水等性能要求更高，其材料選擇、結(jié)構(gòu)設(shè)計、生產(chǎn)工藝、質(zhì) 量管理、敷設(shè)安裝、運行維護等方面的技術(shù)難度較高，目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè) 具備海纜生產(chǎn)能力，具備 220kV 以上海纜批量生產(chǎn)能力的企業(yè)更少。

海纜招標(biāo)方對歷史供貨業(yè)績有嚴(yán)格要求。通常業(yè)主招標(biāo)時要求海纜廠商具備至 少 2-3 年供貨業(yè)績或擁有 1-3 份合同業(yè)績且已完工，新進企業(yè)取得資質(zhì)認證而后 拿到訂單的難度非常大，行業(yè)馬太效應(yīng)明顯。目前擁有 220kV 以上海纜供貨業(yè) 績的只有東方電纜、中天科技、亨通光電、寶勝股份、漢纜股份 5 家企業(yè)。但 在 35kV~66 kV 等低電壓等級海纜領(lǐng)域，新進廠商如萬達電纜、太陽電纜等已加 入競爭，未來相關(guān)領(lǐng)域的業(yè)績要求可能會有一定程度的放寬。 2020年-2021年“搶裝潮”期間，施工船成為新的軟性壁壘之一。2020 年 1 月， 《關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》中明確規(guī)定 2021年 12月 31 日之后新增海上風(fēng)電項目不再納入中央財政補貼范圍，由此引發(fā)了大規(guī)模 “搶裝”。期間海上風(fēng)電安裝船船源緊張，導(dǎo)致安裝船月租金漲幅高達 100%~200%。我們預(yù)計，在“十四五”期間海上風(fēng)電持續(xù)高速發(fā)展的情況下， 自有海工船仍是制約新進者的軟性壁壘之一。

2022 年國補退出、省補接力，產(chǎn)能區(qū)位布局成為新的軟性壁壘之一。2022 年 國補正式退出，廣東、浙江、山東三省先后出臺省補，未來海上風(fēng)電建設(shè)將主 要由地方政府推進，區(qū)位優(yōu)勢成為新的軟性壁壘。如廣東省將產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)與 海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)相融合，提出到 2025 年，全省海上風(fēng)電整機制造年產(chǎn)能達 到 900 臺（套），基本建成集裝備研發(fā)制造、工程設(shè)計、施工安裝、運營維護于 一體的具有國際競爭力的風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈體系。由于廣東省階段性招標(biāo)項目釋放 節(jié)奏較快，東方電纜在廣東省的訂單規(guī)模占比較高，比重超過 50%，在建的廣 東陽江基地將于 2023年投產(chǎn)并為公司增加 15億元的海纜產(chǎn)能；中天科技側(cè)重于 江蘇省，已有的南通基地以及在建的大豐基地，距離江蘇省如東、大豐海上風(fēng) 電場較近，已有的廣東汕尾基地也會給公司帶來一定的區(qū)位優(yōu)勢。

4.2. 硬壁壘：技術(shù)、碼頭、立塔等

1）碼頭：資源稀缺審批難。海上風(fēng)場選址逐漸由近海向遠海滲透，連接海上風(fēng) 場升壓站和陸上主網(wǎng)的送出纜長度可達上百公里，單根海纜一次性連貫生產(chǎn)， 重量可達上千噸，運輸困難。因此需要在碼頭附近就地生產(chǎn)和存儲，需要敷設(shè) 時可以直接裝載至停靠在海纜碼頭的敷纜船，較長的海纜甚至需要一邊生產(chǎn)一 邊裝載至大型敷纜船。然而，優(yōu)質(zhì)碼頭屬稀缺社會資源，2018 年底，發(fā)改委聯(lián) 合生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《長江保護修復(fù)攻堅戰(zhàn)行動計劃》，《計劃》強調(diào)：把修復(fù)生 態(tài)環(huán)境擺在壓倒性位置，共抓大保護，不搞大開發(fā)。要深入推進非法碼頭整治， 促進科學(xué)布局，同時嚴(yán)禁危險化學(xué)品港口碼頭建設(shè)項目審批管理。

2）立塔：海纜生產(chǎn)對設(shè)備要求較高，必須毗鄰海纜碼頭建設(shè)。海纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較 為復(fù)雜，對生產(chǎn)設(shè)備要求較高，通常涉及 VCV 立塔交聯(lián)生產(chǎn)線、CCV 懸鏈交聯(lián) 生產(chǎn)線、盤框絞機等設(shè)備，其中 VCV 交聯(lián)生產(chǎn)線主要設(shè)備依賴國外進口。懸鏈 式交聯(lián)工藝主要問題在于 XLPE 絕緣材料在熔融狀態(tài)下產(chǎn)生“下墜”而造成絕 緣偏心超標(biāo)，垂直立式交聯(lián)工藝應(yīng)運而生。懸鏈?zhǔn)缴a(chǎn)工藝不受廠房高度限制， 生產(chǎn)效率高，同時廠房建設(shè)成本低。然而，海纜對絕緣偏心度要求極高，隨著電壓等級升高，交聯(lián)立塔使用成為必須。結(jié)合海纜單根大長度大重量屬性，配 有交聯(lián)立塔的海纜廠房必須毗鄰海纜碼頭建設(shè)，從而進一步增加了海纜生產(chǎn)準(zhǔn) 入門檻。

3）技術(shù)：海纜運行環(huán)境復(fù)雜，對生產(chǎn)技術(shù)要求極高，目前僅東方電纜、中天科 技、亨通光電、寶勝股份四家掌握 500kv 及以上高電壓等級產(chǎn)品技術(shù)。海纜運 行的水下環(huán)境復(fù)雜，強腐蝕、大水壓的應(yīng)用環(huán)境使得海纜對耐腐蝕、抗拉耐壓、 阻水防水等性能要求更高，其材料選擇、結(jié)構(gòu)設(shè)計、生產(chǎn)工藝、質(zhì)量管理、敷 設(shè)安裝、運行維護等方面的技術(shù)難度較高，目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)具備海纜生 產(chǎn)能力，具備 220kV 以上海纜批量生產(chǎn)能力的企業(yè)更少。目前有過 220kV 以上 供貨業(yè)績的，僅有東方電纜、中天科技、亨通光電三家頭部企業(yè)，三家公司曾 在 2019 年交付國家電網(wǎng)舟山聯(lián)網(wǎng)項目 500kV 海纜，也是首次實現(xiàn)了 500kV 干式 交流海纜國產(chǎn)化。

軟接頭技術(shù)是大長度連續(xù)生產(chǎn)要求下無法回避的關(guān)鍵技術(shù)。中轉(zhuǎn)運輸條件及相 關(guān)生產(chǎn)設(shè)備連續(xù)正常開機時間等限制了單根海纜的生產(chǎn)長度，導(dǎo)致不一定能完全滿足線路長度的要求，此時需要用軟接頭將多根海纜進行接續(xù)從而滿足一次 性敷設(shè)的需求。兩段電纜之間的接頭處是性能最薄弱的地方，因此需要著力提 升接頭處的性能，確保海纜整體的穩(wěn)定性和可靠性，隨著電壓等級的提高，相 應(yīng)的技術(shù)難度也不斷增加。

4.3. 軟壁壘：業(yè)績、敷纜船、產(chǎn)能區(qū)位布局等

1） 施工資質(zhì)及施工船： 海纜行業(yè)資質(zhì)認證壁壘較高、時間較長。海纜屬于電力電纜行業(yè)重要的細分領(lǐng)域，海纜企業(yè)生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品需辦理取得《全國工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證》，并通過產(chǎn) 品 CCC 強制認證。此外，由于海纜維修及更換成本高、難度大，因而質(zhì)量要求 較高，通常需要就特定類型、應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品取得其他相應(yīng)的資質(zhì)、鑒定或通過客戶認證。國內(nèi)海纜在投用前一般需要花費一年以上的時間完成型式試驗和 預(yù)鑒定試驗，風(fēng)險大、投入大、難度大、時間長，行業(yè)新進入企業(yè)通常難以在 短期內(nèi)完成，因而面臨較高的資質(zhì)與認證壁壘。

我國現(xiàn)有海上風(fēng)電安裝船及敷纜船船源緊張租金昂貴，自有施工船隊可節(jié)約成 本。隨著海上風(fēng)電機型大型化的加速迭代，海上風(fēng)電施工需要的專業(yè)施工船只 仍然是制約海上風(fēng)電快速發(fā)展最大的短板。據(jù) CWEA 統(tǒng)計，截止 2021 年 5 月， 國內(nèi)海上風(fēng)電安裝船僅有 48 艘?！皳屟b潮”期間船源緊張，導(dǎo)致安裝船月租金 漲幅高達 100%~200%：在水深較淺的江蘇、浙江近海海域，安裝船月租金由此 前的 400 萬元 / 艘漲至 800 萬～ 1000 萬元 / 艘 ；在福建、廣東等水深超 20 米的 海域，租金由 500 萬～ 800 萬元 / 艘漲至 1300 萬～ 1500 萬元 / 艘。

大兆瓦海上風(fēng)電施工平臺未來相當(dāng)長時間段內(nèi)仍將處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。全球 風(fēng)能理事會（GWEC）的報告顯示，中國只有約 20 艘安裝船能夠安裝 6~7 兆瓦 的海上風(fēng)電機組。在現(xiàn)有的自升式安裝平臺中，僅有 11 艘能夠安裝 8 兆瓦（含） 以上的海上風(fēng)電機組，2 艘能夠安裝 10 兆瓦（含）以上的海上風(fēng)電機組，加上 目前在設(shè)、在建船機資源，預(yù)計至 2022 年底，可用于單機 10MW 以上風(fēng)機的平 臺會增加至 10 艘以上。2022 年以來，根據(jù)目前公示的項目啟動信息統(tǒng)計，全國 已有近 16.1 GW 海上風(fēng)電項目啟動，隨著風(fēng)機大型化和風(fēng)場規(guī)?；?，可以預(yù)見 我國適用于大兆瓦風(fēng)機的施工平臺在未來相當(dāng)一段長時間內(nèi)仍處于供不應(yīng)求的 狀態(tài)。

2）過往業(yè)績：海纜維修及更換成本高、難度大，下游業(yè)主十分看重過往業(yè)績。 海纜的下游多為國企、央企電網(wǎng)業(yè)主等，公司品牌和歷史業(yè)績是重要的競標(biāo)參考指標(biāo)，新進入者難以在短期樹立品牌形象、積累業(yè)績，部分產(chǎn)能可能因此閑置。因此，海纜行業(yè)呈現(xiàn)較為明顯的“馬太效應(yīng)”，對于新進者而言，即便能實現(xiàn)技術(shù)攻關(guān)并做出合格的產(chǎn)品，如何獲得產(chǎn)品運行業(yè)績同樣是極大的考驗。

3）產(chǎn)能區(qū)位布局： 海纜廠商訂單區(qū)位分布明顯。經(jīng)統(tǒng)計 2020 年至今東方電纜、中天科技、亨通光 電、寶勝股份的訂單區(qū)位分布數(shù)據(jù)，由于廣東省階段性招標(biāo)項目釋放節(jié)奏較快， 東方電纜在廣東省的訂單規(guī)模占比較高，比重超過 50%，亨通光電廣東省訂單 比例達 70%；中天科技側(cè)重于江蘇省，已有的南通基地以及在建的大豐基地， 距離江蘇省如東、大豐海上風(fēng)電場較近；而寶勝股份福建省和山東省的訂單比 例較高。 產(chǎn)能基地布局會為海纜公司帶來一定的區(qū)位優(yōu)勢。2022 年國補正式退出后，未 來海上風(fēng)電建設(shè)將主要由地方政府推進，區(qū)位優(yōu)勢成為軟性壁壘之一。如廣東 省將產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)與海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)相融合，提出到 2025 年，全省海上風(fēng) 電整機制造年產(chǎn)能達到 900 臺（套），基本建成集裝備研發(fā)制造、工程設(shè)計、施 工安裝、運營維護于一體的具有國際競爭力的風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈體系。東方電纜在 建的廣東陽江基地將于 2023年投產(chǎn)并為公司增加 15億元的海纜產(chǎn)能，為公司在 后續(xù)廣東省海上風(fēng)電項目中提供一定的產(chǎn)能區(qū)位優(yōu)勢；中天已有的廣東汕尾基 地以及新建的山東東營基地會給公司在廣東和山東帶來一定的區(qū)位優(yōu)勢。

海纜對碼頭和生產(chǎn)設(shè)備要求較高，擴產(chǎn)周期較長。海纜需要通過專門的海纜敷 設(shè)船進行運輸，通常要求海纜企業(yè)靠近江河湖海等水域，但由于近年來環(huán)保力 度不斷加強，碼頭岸線資源日益稀缺，從而對新進入企業(yè)或行業(yè)內(nèi)原有企業(yè)擴 產(chǎn)形成一定的壁壘。因此，海纜基地建設(shè)周期較長，一般在 2 年及以上，以起 帆電纜北海基地為例，公司公告披露整體項目建設(shè)周期大約在 4-5 年。

多家新進者布局海纜業(yè)務(wù)，短期難以沖擊海纜格局。由于“十四五”期間海上 風(fēng)電高景氣，海纜環(huán)節(jié)一枝獨秀迎來行業(yè)高速發(fā)展期，近年來多家新進者布局 海纜業(yè)務(wù)，不過目前其新建海纜基地仍處于建設(shè)早期，考慮到海纜行業(yè)中的產(chǎn) 能壁壘，預(yù)計中短期內(nèi)不會對海纜頭部企業(yè)形成業(yè)績沖擊。

4.4. “搶裝潮”導(dǎo)致海上風(fēng)電行業(yè)短期調(diào)整，長期看仍將高速發(fā)展

“搶裝潮”引發(fā) 2021 年 H1 招標(biāo)空白，但長期看仍將高速發(fā)展。 2020 年 1 月， 財政部、國家發(fā)展改革委員會、國家能源局印發(fā)了《關(guān)于促進非水可再生能源 發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》，明確規(guī)定 2021 年 12 月 31 日之后新增海上風(fēng)電項目 不再納入中央財政補貼范圍，由此引發(fā)了大規(guī)?！皳屟b”。 2020 年僅 H1 海上風(fēng) 電招標(biāo)總量就已達 4.9 GW，遠超 2020全年 3.06 GW的實際裝機需求，因此 2020 年 H2 招標(biāo)量同比下降 71 %，新增招標(biāo)僅 1.4 GW，2021 年 H1 招標(biāo)量則為 0。

長期看我們認為海上風(fēng)電仍將高速發(fā)展，原因有三：1）“十四五”期間海上風(fēng)電 整體市場規(guī)模巨大：“十四五”期間海風(fēng)規(guī)劃裝機量合計已超 150GW，在浙江、 廣東、廣西、江蘇、福建、海南、山東等沿海省份的“十四五”能源規(guī)劃中， 海上風(fēng)電處于重要戰(zhàn)略地位；2）國補退出，省補接力：為保障海上風(fēng)電平穩(wěn)發(fā) 展，廣東、浙江、山東三省先后出臺省補，為海上風(fēng)電降本增效、實現(xiàn)平價上 網(wǎng)提供窗口期；3）2021 下半年招標(biāo)重啟，平價項目批量涌現(xiàn)：山東能源集團渤 中海上風(fēng)電 A 場：海上風(fēng)電進入平價時代后第一個取得核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項目項 目，標(biāo)志著海上風(fēng)電從政策上進入平價開發(fā)時代；金山海上風(fēng)電場一期項目， 2022 年 4 月 4 日上海市發(fā)改委公布其中標(biāo)上網(wǎng)電價為 0.302 元/千瓦時，相比補 貼時代的 0.85 元降幅超過 50 %，且低于上海的煤電基準(zhǔn)價 0.4155 元/千瓦時。 因此，2021 年海上風(fēng)電“搶裝潮”結(jié)束后，行業(yè)短期內(nèi)會處于調(diào)整期，投資節(jié)奏 放緩、訂單競爭加劇，但長期來看“十四五”期間海上風(fēng)電景氣度高漲。

5. 海纜環(huán)節(jié)集中度高競爭格局優(yōu)

5.1. 海纜行業(yè)集中度高，頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯

海纜行業(yè)集中度較高，頭部企業(yè)占據(jù)絕大部分市場份額。海纜環(huán)節(jié)行業(yè)集中度均高于海上風(fēng)電其余各環(huán)節(jié)，CR3 市占率高達 90 %。目前，頭部海纜企業(yè)主要包括中天科技、東方電纜、亨通光電、漢纜股份和寶勝股份，僅這五家企業(yè)具 備 220kV 及以上送出海纜的供貨業(yè)績。其中，第一梯隊的東方電纜和中天科技 合計占據(jù)了 70 %的市場份額，處于雙寡頭局面，亨通光電占據(jù) 17%的市場份額； 第二梯隊的漢纜股份和寶勝股份近年來積極布局海纜業(yè)務(wù)，不斷擴產(chǎn)拿單，目前市占率分別達 7%、5%；第三梯隊的海纜廠商大多為新進入者，大部分仍處 于擴產(chǎn)期，供貨業(yè)績不足、技術(shù)積累有限，尚未獲得較大市場份額。

頭部海纜企業(yè)有較高程度的先發(fā)優(yōu)勢。從進入海纜市場的時間來看，東方電纜、 中天科技、亨通光電和漢纜股份于 2000 年左右率先參與市場；寶勝股份于 2016 年切入，2021 年時海纜業(yè)務(wù)營業(yè)收入已達 15.09 億元。從產(chǎn)品技術(shù)及項目經(jīng)驗 來看，東方電纜、中天科技和亨通光電在超高電壓等級交直流海纜方面具備技 術(shù)及項目工程經(jīng)驗，而其余海纜廠家則主要在 35~66 kV 等低電壓等級產(chǎn)品領(lǐng)域 競爭，頭部三家企業(yè)在后續(xù)高電壓等級產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭占據(jù)優(yōu)勢地位。

5.2. 高電壓等級領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，低電壓等級領(lǐng)域競爭趨于激烈

高電壓等級產(chǎn)品技術(shù)&業(yè)績資質(zhì)要求高，頭部廠商擁有 3-5 年先發(fā)優(yōu)勢。目前有 過 500 kV 高電壓等級海纜供貨業(yè)績的，僅 有東方電纜、中天科技、亨通光電三 家頭部企業(yè)，而大部分海纜海工項目招標(biāo)通常對投標(biāo)者提出業(yè)績要求。以中廣 核浙江象山涂茨項目為例，公告明確要求近 3 年內(nèi)的歷史和業(yè)績，同時需具備 海纜出運碼頭。頭部廠商壁壘高企，在 330&500kV 高電壓等級產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)優(yōu) 勢地位，預(yù)計中短期高電壓等級產(chǎn)品毛利率將維持在 50%以上的高水平。 中低電壓等級產(chǎn)品格局變化，第二梯隊廠商彈性夠大。寶勝股份于 2016 年切入 海纜行業(yè)，2021 年時海纜業(yè)務(wù)營業(yè)收入已達 15.09 億元。公司結(jié)合自身央企背 景快速追趕，是國內(nèi)高端海底電纜領(lǐng)域的后期之秀。目前，220kV 及以下中低 電壓等級海纜領(lǐng)域競爭較為激烈，預(yù)計未來毛利率將維持在 30 -40 %。

新進者眾多但受限于產(chǎn)能壁壘，1-2 年內(nèi)難以沖擊行業(yè)格局。海纜需要通過碼頭 及專門的海纜敷設(shè)船進行運輸，但碼頭岸線資源日益稀缺，因此海纜基地建設(shè) 周期較長，一般在 2 年及以上。目前大多數(shù)新進者新建海纜基地仍處于建設(shè)早 期，因此 1-2 年新進廠商內(nèi)不會對行業(yè)格局形成實質(zhì)沖擊。

6.重點公司分析

6.1. 東方電纜：六大壁壘高企，龍頭地位穩(wěn)固

深耕海纜行業(yè)十余年，技術(shù)領(lǐng)先樹立行業(yè)標(biāo)桿。東方電纜成立于 1998 年，多年 來專注于電線電纜行業(yè)發(fā)展，多項產(chǎn)品研發(fā)居行業(yè)領(lǐng)先地位，是國內(nèi)海纜龍頭 企業(yè)。2005年首次 35kV光電復(fù)合海底電纜，填補國內(nèi)空白，從此致力于打破國 外壟斷，不斷創(chuàng)新，同時牽頭制定海底電纜國家標(biāo)準(zhǔn)，引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展，力爭成為行業(yè)標(biāo)桿。

公司三大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進，海纜系統(tǒng)營收占比過半。公司主要從事海纜系統(tǒng)、 陸纜系統(tǒng)、海洋工程等三大板塊業(yè)務(wù)， 2022 年 Q1 實現(xiàn)營收 18.16 億元，同比 增長 25.60%。其中海纜系統(tǒng)收入 7.41 億元，同比增長 23.45%；陸纜系統(tǒng)收入 7.99 億元，同比增長 23.09 %；海洋工程收入 2.71 億元，同比增長 38.3 %。報告 期內(nèi)，公司實現(xiàn)歸母凈利潤 2.78 億元，同比增加 0.16 %，環(huán)比增長 22.47%；毛 利率 27.14 %，環(huán)比上升 8.68 pct。公司 2021 年業(yè)績符合預(yù)期，各類財務(wù)指標(biāo)健 康。各項費用管控得當(dāng)，公司資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在 45 %左右。

高附加值海纜業(yè)務(wù)營收占比高，六大壁壘共筑企業(yè)護城河。1）碼頭：公司擁有 寧波、陽江兩大產(chǎn)業(yè)基地，其中寧波擁有我國最好的碼頭資源，陽江位于海上 風(fēng)電大省廣東。2）立塔：設(shè)備方面引進法國 Pourtier 重型框絞機、德國 Troester 1000kV 和 750kV VCV 交聯(lián)生產(chǎn)線等一批先進裝備，將交聯(lián)電纜的制造能力提 升到了交直流 1000kV 3500mm，占據(jù)電纜規(guī)格和電壓等級的制高點。3）施工 船：公司擁有 2 艘國際級專業(yè)敷設(shè)安裝船：東方海工 01、東方海工 02，可提供 220kV 及以下海纜的敷設(shè)安裝服務(wù)。4）業(yè)績資質(zhì)：海纜行業(yè)要求相關(guān)企業(yè)擁有 2-3 年的項目經(jīng)驗，而公司早在 2005 年就進入海纜行業(yè)，合作國企/央企眾多， 行業(yè)口碑好，項目經(jīng)驗豐富。5）技術(shù)：目前擁有 500KV 及以下交流海纜， 535kV 及以下直流海纜的系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)能力，在大長度、軟接頭、特種海纜生 產(chǎn)技術(shù)等方面優(yōu)勢突出。6）產(chǎn)能：公司 2021年海纜產(chǎn)量 1,405.98公里、陸纜產(chǎn) 量 158,961.64 公里，已有的寧波產(chǎn)業(yè)基地為戚家山、郭巨兩大基地的產(chǎn)能為海 纜 30-40 億元，陸纜 25-30 億元；公司在建的北侖、陽江兩大基地將于 2022、 2023 年陸續(xù)投產(chǎn)，到 2023 年底公司產(chǎn)能將超百億元。

公司在手訂單充足，新建產(chǎn)能釋放在即，2023 年年底產(chǎn)能將超百億。公司 2022 年來接連斬獲 10 億元以上大單。3 月 20 日公司公告，中標(biāo)粵電陽江青洲一、二 海上風(fēng)電場項目，合計金額 17 億元，是繼 2 月份中標(biāo)明陽青洲四項目后斬獲的 又一 10 億元以上大單。該項目是首個 500kV 三芯海底電纜（含軟軟頭）項目， 產(chǎn)品為全球首創(chuàng)，彰顯公司技術(shù)實力。

6.2. 中天科技：海纜龍頭設(shè)備產(chǎn)品雙驅(qū)動，國內(nèi)國外積極布局潛力大

設(shè)備施工雙擎推動，海纜龍頭乘風(fēng)遠航。江蘇中天科技股份有限公司成立于 1992 年，起家于通信光纜領(lǐng)域，并于 1999 年研發(fā)生產(chǎn)海底光纜，在國內(nèi)率先建 成海底光纜完整生產(chǎn)線，經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，主要業(yè)務(wù)布局海洋系統(tǒng)、新能源、 光通信、電力電纜四大領(lǐng)域，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道。 公司主要通過中天科技海纜股份、中天海洋工程以及中天海洋系統(tǒng)三家子公司 開展海纜業(yè)務(wù)。其中，中天科技海纜股份有限公司主要從事海纜和陸纜業(yè)務(wù);中 天海洋工程主營業(yè)務(wù)為海上風(fēng)機基礎(chǔ)工程及安裝工程、海上樁基工程、吊裝工 程；中天海洋系統(tǒng)主要從事水下觀測網(wǎng)絡(luò)、水質(zhì)監(jiān)測系統(tǒng)、海工附件等產(chǎn)品的 研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，中天科技海纜股份有限公司持有中天海洋系統(tǒng) 30%股權(quán)。 得美電纜系中天科技于 2018 年跨境收購的子公司，主要從事電力電纜及附件的 生產(chǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)區(qū)域主要覆蓋中東、歐洲、北非及巴西等國家或地區(qū)。截至 2021 年 12 月底，公司海洋系列業(yè)務(wù)在執(zhí)行訂單約 70 億元。

公司創(chuàng)單季度最好盈利水平，光通信業(yè)務(wù)招標(biāo)回暖推動盈利增長。2022 Q1 公司 實現(xiàn)營收 92.90 億元，同比下降 13.32 %，實現(xiàn)歸母凈利潤 10.16 億元，同比增 長 105.69 % ，盈利水平創(chuàng)歷史單季度最高。中國移動 2021-2022 集采普通光纜 預(yù)估規(guī)模為 1.43億芯公里，相比 2020年 1.19億芯公里，規(guī)模同比增加 20.16%。 公司在移動光纜集采中標(biāo)規(guī)模排名大幅提升，排名第四，中標(biāo)份額為 11.97%。 價格方面，光纜均價從 2020 年 42.51 元/芯公里上升至 2021 年 64.04 元/芯公里， 同比上漲 50.64%。

海纜龍頭壁壘深厚，國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)拓展，國外市場積極布局： 1） 業(yè)績資質(zhì)方面： 國內(nèi)提質(zhì)增效助力海上風(fēng)電搶裝潮，國際市場業(yè)績創(chuàng)新高。 2021 年中天海 纜服務(wù)的海上風(fēng)電項目達 21 個（合計 6.29GW，占比 37%）；中天海洋工程 服務(wù) 6個海上風(fēng)電項目（豎 435臺風(fēng)機合計 1.75GW，占比 10%）。2021年， 公司積極布局海外市場，在加拿大、越南、菲律賓、印尼、卡塔爾、阿聯(lián)酋 等國家斬獲超 20個訂單，總計約 1.6億美元；同時公司積極布局歐洲海上風(fēng) 電市場，2021 年執(zhí)行德國 Tennet 兩個總承包項目。截止 2021 年底，中天海 纜供貨業(yè)績覆蓋除南極洲以外的六大洲，總里程超 20000 千米。

2） 技術(shù)方面： 專注研發(fā)，不斷突破獲得多項殊榮。2021 年，中天科技為首的研發(fā)團隊突 破了全海深 ROV 非金屬鎧裝臍帶纜關(guān)鍵技術(shù)。此外，公司中標(biāo)中海油 “IWOCS 臍帶纜系統(tǒng)”集成項目，該項目的成功實施，滿足國內(nèi)深水油氣田 的檢修服務(wù)；“超高壓交聯(lián)聚乙烯絕緣柔性直流光纖復(fù)合海底電纜”榮獲第二 十二屆中國專利優(yōu)秀獎、“525kV 柔性直流交聯(lián)聚乙烯絕緣海底電纜系統(tǒng)重 大核心關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)項目”獲 2021 年江蘇省風(fēng)電裝備產(chǎn)業(yè)鏈重點項目。

3） 施工船方面： 海洋工程高效履約完成搶裝潮，合資打造新一代海上風(fēng)電船。公司自 2019 年初完成了“兩型三船”的建設(shè)以來，在海工領(lǐng)域取得了里程碑式的進展，投 運當(dāng)年即中標(biāo)了 3 個總包項目及若干個分包項目，是業(yè)內(nèi)唯一一家僅用一年 時間實現(xiàn)從投運到分包，再到工程總承包跨越的企業(yè)。近兩年風(fēng)機大型化趨勢明顯，各大整機廠商均陸續(xù)推出 10MW 及以上大型海上風(fēng)電機組。目前 公司將對“兩型三船”進行升級改造，用于滿足江蘇、浙江、山東等地 10MW 及以下的海上風(fēng)機施工能力。此外，為打造適應(yīng)未來風(fēng)機大型化、深遠海化 的下一代海上風(fēng)電安裝船、基礎(chǔ)施工船，公司與風(fēng)電領(lǐng)域龍頭企業(yè)合資成立 海洋工程公司，多元化快速提升打樁、吊裝、運維的綜合能力。

4） 產(chǎn)能方面： 積極布局山東，海纜產(chǎn)能持續(xù)提升。4月 16日東營市，中天科技海洋產(chǎn)業(yè)集 團簽約海纜基地項目，該項目計劃投資 15 億元，將形成年產(chǎn)中高壓交/直流 海底光電纜 1000km，超高壓交/直流海底光電纜 500km 的產(chǎn)能。此次積極布 局山東海纜基地，將在已有的南通基地、大風(fēng)基地、汕尾基地的基礎(chǔ)上擴張 海纜產(chǎn)能，加強龍頭產(chǎn)能優(yōu)勢。而山東作為北方海上風(fēng)電的大省，“十四五” 期間，規(guī)劃渤中、半島南、半島北三個海上風(fēng)電基地，總裝機規(guī)模達 35 GW，到 2025 年，開工建設(shè) 12 GW，建成并網(wǎng) 8 GW。公司此次與東營政府 簽約合作，為未來開拓山東海風(fēng)市場奠定堅實基礎(chǔ)。

6.3. 亨通光電：掌握高電壓等級技術(shù)，海上風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

把握海上風(fēng)電全生命周期運營需求，打造海上風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展格局。公司成 立于 1993 年，專注于在通信和能源兩大領(lǐng)域，提供行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品與解決方案。 面對海上風(fēng)電全生命周期的運營需求，公司已形成了從產(chǎn)品到系統(tǒng)解決方案， 到工程運維的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展格局。公司擁有完善海上風(fēng)電系統(tǒng)解決方案及服務(wù) 能力，形成了從海底電纜研發(fā)制造、運輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風(fēng)機安裝、 敷設(shè)到風(fēng)場運維的海上風(fēng)電場運營完整產(chǎn)業(yè)鏈。

海洋業(yè)務(wù)高速增長，業(yè)績增速超 70 %。公司主要通過亨通高壓、亨通港務(wù)、亨 通海洋、海洋裝備、亨通海工（亨通高壓全資子公司）、亨通藍德（亨通海工子 公司）等子公司布局海洋業(yè)務(wù)。公司 2022 年 Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 93.52 億元，同比 增長 34.10 %；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.44 億元，同比增長 30.26 %。2021 年公司實現(xiàn) 營業(yè)收入 412.71 億元，同比增長 27.44 %；實現(xiàn)歸母凈利潤 14.36 億元，同比增 長 35.28 %。截至 2022 年 3 月，公司合計擁有海底電纜生產(chǎn)、敷設(shè)、風(fēng)機安裝 等海洋能源項目在手訂單金額超 30 億元。

技術(shù)壁壘高企，國內(nèi)擁有 500kV 及以上交/直海纜生產(chǎn)能力的三家廠商之一。公 司自主研發(fā)的第四代超柔礦物絕緣防火電纜技術(shù)水平達到國際先進水平；500kV 交聯(lián)聚乙烯絕緣海底電纜實現(xiàn)國際領(lǐng)先水平，500kV 交聯(lián)聚乙烯絕緣海底電纜 關(guān)鍵技術(shù)及工程應(yīng)用獲得中國電力科學(xué)研究院科學(xué)技術(shù)進步獎一等獎，同時具 備 500kV 及以下交直流海纜軟接頭技術(shù)。

產(chǎn)品&工程齊頭并進，全方位服務(wù)斬獲大單。2021 年，公司刷新了超大直徑 III 型嵌巖單樁鉆孔施工記錄。公司“華電穩(wěn)強”號風(fēng)電平臺項目組在廣東陽江海域 創(chuàng)造了中國海上風(fēng)電大兆瓦機組單月單作業(yè)面安裝新紀(jì)錄；成功交付的國家電 投 220kV（3*1000 2）大長度、大截面海底電纜，是國內(nèi)首個大長度（40 公 里以上）、大截面（1000 2）三芯 220kV 海底電纜項目；同期，公司中標(biāo)國 家重點工程中海石油有限公司“海底電纜和附件采購及施工敷設(shè)”項目，中標(biāo)金 額為 13 億元。 2021 年，公司為華能、國家電投、龍源、中廣核、三峽、粵電、 浙能等能源商提供了從產(chǎn)品到工程到運維的全方位服務(wù)。

6.4. 寶勝股份：結(jié)合央企背景積極布局，海纜業(yè)務(wù)帶動盈利高增長

電纜巨頭，產(chǎn)品線全面。寶勝科技創(chuàng)新股份有限公司是中國航空工業(yè)集團公司 旗下上市公司，屬于大型國有控股企業(yè)。公司于 2004 年 8 月上市，是全球線纜 行業(yè)競爭力 10 強企業(yè)，根據(jù) 2020 年度《中國線纜行業(yè) 100 強企業(yè)榜單》，公司 在線纜領(lǐng)域綜合實力位列全國第二。公司主營各型電線電纜制造、系統(tǒng)研發(fā)及 工程化服務(wù)，各型電線電纜產(chǎn)品應(yīng)用范圍包括但不限于航空航天、核電、海工、 軌道交通、智能裝備、數(shù)字通信、新能源及超導(dǎo)等高端裝備領(lǐng)域。 海纜業(yè)務(wù)成為重要業(yè)績驅(qū)動力。公司 22年 Q1營收 99.85億元，同比增長 11.85%； 實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤 0.38 億元，同比下降 60.53%。2021 年全年實現(xiàn)營 收 428.78 億元，同比增長 25.07%，實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤-7.63 億元，同 比下降 453.91%。其中海上風(fēng)電板塊實現(xiàn)收入 15.08 億元，產(chǎn)銷量分別為 702、 627 公里，營收占比 3.58%，毛利率 38.66%，顯著高于公司其他業(yè)務(wù) 2021 年后， 公司業(yè)績增長主要驅(qū)動因素為高壓電纜及海上風(fēng)電電纜業(yè)務(wù)。整體看公司各項 費用比較平穩(wěn)，管理費用率近年來有微幅上升系固定資產(chǎn)折舊費用增加所致。

公司坐擁國內(nèi)單體最大海纜碼頭、最高交聯(lián)立塔。寶勝股份控股子公司寶勝海 纜擁有 201.7 米全球最高的電纜交聯(lián)立塔、5 萬噸級全國最大海纜碼頭、18 萬平 方米全國單體最大海纜廠房，可為客戶提供海底電纜、光纜、光電復(fù)合纜、特 種纜及臍帶纜等產(chǎn)品從設(shè)計、制造到安裝的一體化解決方案。

公司結(jié)合自身央企背景，聯(lián)手全球光纖冠軍。公司對海纜業(yè)務(wù)布局始于 2016 年， 后為實現(xiàn)海底線纜市場全覆蓋，引進長飛光纖光纜，合資成立中航寶勝海洋工 程電纜有限公司（寶勝海纜），其中寶勝股份占股 70%。為搶占海纜行業(yè)制高點， 寶勝海纜生產(chǎn)基地按照世界一流標(biāo)準(zhǔn)進行規(guī)劃設(shè)計。公司坐落揚州經(jīng)濟技術(shù)開 發(fā)區(qū)，總投資額 50 億元，占地面積 40 萬平方米，其中廠房占地面積 18 萬平方 米，為國內(nèi)單體最大。寶勝海纜碼頭直接毗鄰廠房，碼頭依托長江深水岸線 228 米，最大可?？?5 萬噸級船舶，年電纜運輸量可超過 10 萬噸，是國內(nèi)單體最大 的海纜碼頭。 合資方長飛光線深耕研發(fā)，光纖業(yè)務(wù)實力世界領(lǐng)先。長飛光纖背靠華信郵電、 德拉科通信和長江通信堅持自主創(chuàng)新，建立了從基礎(chǔ)研究－工藝設(shè)備開發(fā)－新 產(chǎn)品發(fā)布的高效研發(fā)體系，是全球為數(shù)不多的掌握了三種主流預(yù)制棒制備技術(shù) 的公司，也是全球僅有的三家掌握下一代通信用超低衰減單模光纖和用于下一 代數(shù)據(jù)中心高帶寬 OM5 多模光纖制備技術(shù)的公司之一。同時，長飛光纖入選商 務(wù)部第一批全國供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用示范城市和示范企業(yè)公示名單，為國內(nèi)光纖 光纜行業(yè)唯一。在資本市場，長飛光纖如魚得水,分別于 2014 年和 2018 年在香 港和上海兩地上市，成為中國光纖光纜行業(yè)唯一 A+H 兩地掛牌上市的企業(yè)。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。

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