一、行情回顧

　　截至2019年12月31日，風(fēng)電設(shè)備(申萬(wàn))指數(shù)上漲26.58%，跑輸滬深300指數(shù)9.49pct。在搶裝強(qiáng)邏輯下，風(fēng)電板塊開年表現(xiàn)出色，一度跑贏指數(shù)高達(dá)31.49pct。但隨后新增裝機(jī)不及預(yù)期、預(yù)期回歸理性，板塊走勢(shì)與大盤指數(shù)大體一致，四季度有所回落。另外，由于市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)、設(shè)備商一線龍頭鮮有擴(kuò)產(chǎn)，以及去年基數(shù)偏低等因素疊加，設(shè)備商二線龍頭或者零部件廠商的股價(jià)表現(xiàn)更為突出。

　　二、陸風(fēng)：搶裝行情持續(xù)，2021年開啟平價(jià)時(shí)代

　　(一)2021年平價(jià)開啟，搶裝趨勢(shì)明顯

　　中國(guó)已經(jīng)成為全球最大風(fēng)電市場(chǎng)。根據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會(huì)GWEA數(shù)據(jù)，我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量占全球比重從2000年的2.0%增長(zhǎng)至2018年的35.4%。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月底，我國(guó)2019年風(fēng)電新增裝機(jī)達(dá)到16.46GW(-4.3%)，預(yù)計(jì)全年累計(jì)容量有望突破200GW。

　　補(bǔ)貼逐步削減，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)來(lái)臨。2009年風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)標(biāo)桿化，四類風(fēng)能資源區(qū)分別定為0.51、0.54、0.58、0.61元/kwh。能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃提出，風(fēng)電實(shí)行補(bǔ)貼退坡機(jī)制，到2020年與煤電上網(wǎng)電價(jià)基本相當(dāng)。為此，近年來(lái)國(guó)家多次下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)。2018年發(fā)改委規(guī)定2019年后新增核準(zhǔn)項(xiàng)目全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定上網(wǎng)電價(jià)。

　　政策密集出臺(tái)，平價(jià)加速到來(lái)。2019年4月，能源局公布《2019年風(fēng)電、光伏發(fā)電建設(shè)管理有關(guān)要求》征求意見，提出優(yōu)先開展平價(jià)上網(wǎng)風(fēng)電項(xiàng)目推進(jìn)，并在確定2019年第一批平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目名單之前，暫不組織需要補(bǔ)貼項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)配置工作。2019年5月，發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，將風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)格，新核準(zhǔn)的集中式陸上風(fēng)電項(xiàng)目和海上風(fēng)電項(xiàng)目全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定上網(wǎng)電價(jià)。

　　陸風(fēng)2021年平價(jià)開啟，倒逼存量項(xiàng)目建設(shè)提速。發(fā)改委規(guī)定，對(duì)于“2018年底之前核準(zhǔn)、2020年底前未完成并網(wǎng)”、“2019年至2020年底前核準(zhǔn)、2021年底前未完成并網(wǎng)”的陸風(fēng)項(xiàng)目，國(guó)家將不再補(bǔ)貼；2021年1月1日起新核準(zhǔn)的陸風(fēng)項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。我們認(rèn)為，集中在2018年底之前核準(zhǔn)的陸風(fēng)項(xiàng)目搶裝潮，帶動(dòng)了上游零部件產(chǎn)業(yè)的需求激增、量?jī)r(jià)齊升。

　　發(fā)電集團(tuán)新能源布局向風(fēng)電傾斜。2019年發(fā)電公司紛紛提高風(fēng)電投資比重。以華能國(guó)際為例，2018年風(fēng)電資本支出70.37億元，占比33%；2019年風(fēng)電支出239.54億元，同比增長(zhǎng)240%，占比提升至67.4%。

　　集中度穩(wěn)中有降，國(guó)企占據(jù)主導(dǎo)。根據(jù)CWEA統(tǒng)計(jì)，自2011年以來(lái)，風(fēng)電開發(fā)商集中度不斷下降。2016年前五大合計(jì)份額首次低于50%，隨后小幅回升，2018年達(dá)51.4%。2013年審批權(quán)下放至地方，民企投資開始活躍，但由于風(fēng)電投資成本較高，資金壁壘仍是發(fā)展瓶頸，2018年新增及累計(jì)裝機(jī)前十的企業(yè)中僅有天潤(rùn)新能一家民營(yíng)企業(yè)。

　　(二)棄風(fēng)情況好轉(zhuǎn)，解禁推動(dòng)增長(zhǎng)

　　棄風(fēng)量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降”。2019年1-9月，全國(guó)棄風(fēng)電量128億千瓦時(shí)，同比減少74億千瓦時(shí)；全國(guó)風(fēng)電利用率95.8%，平均棄風(fēng)率4.2%，棄風(fēng)率同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　限電改善顯著，三北解禁貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。2017年甘肅、新疆等六省被列為紅色預(yù)警區(qū)域，規(guī)定不得核準(zhǔn)建設(shè)新項(xiàng)目。受益于西部用電增長(zhǎng)、火電靈活改造、外輸通道建成等因素，棄風(fēng)現(xiàn)象明顯改善，區(qū)域解禁逐步打開。2019年度風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果顯示，三北地區(qū)中黑龍江由橙色轉(zhuǎn)成綠色，吉林由紅色轉(zhuǎn)成綠色，為風(fēng)電裝機(jī)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)潛力。

　　2020年棄風(fēng)率控制在5%左右。2018年10月，發(fā)改委、能源局制定發(fā)布《清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020年)》，提出清潔能源消納行動(dòng)的工作目標(biāo)及具體指標(biāo)：規(guī)劃到2020年，確保全國(guó)平均風(fēng)電利用率達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平(力爭(zhēng)達(dá)到95%左右)，棄風(fēng)率控制在合理水平(力爭(zhēng)控制在5%左右)。

　　消納保障機(jī)制落地。2019年5月，發(fā)改委、能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知》，明確2020年之后，除西藏地區(qū)外，全國(guó)各省每年要按照可再生能源發(fā)電能力和電力輸入承接能力，承擔(dān)一定比例的消納任務(wù)；可再生總量消納(含水電)和非水可再生消納分別設(shè)置任務(wù)權(quán)重；自2020年1月1日起，全面進(jìn)行監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)和正式考核。消納保障機(jī)制的落地，對(duì)風(fēng)電的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生積極作用。

　　(三)大基地項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，保障風(fēng)電長(zhǎng)期發(fā)展

　　推進(jìn)基地建設(shè)，保障長(zhǎng)期發(fā)展。國(guó)家能源局逐步推進(jìn)風(fēng)電基地項(xiàng)目建設(shè)，到目前為止已經(jīng)涉及超過(guò)4個(gè)省份8個(gè)項(xiàng)目，總規(guī)模超過(guò)25GW。其中，烏蘭察布6GW、興安盟3GW、阿拉善盟區(qū)上海廟1.6GW等基地中標(biāo)結(jié)果已出，將逐步開工建設(shè)。作為平價(jià)上網(wǎng)的示范項(xiàng)目，風(fēng)電大基地項(xiàng)目將有效保障風(fēng)電行業(yè)平穩(wěn)過(guò)渡至平價(jià)階段，防止搶裝結(jié)束后裝機(jī)量斷層下跌，有效促進(jìn)北方地區(qū)風(fēng)電復(fù)蘇和發(fā)展。

　　烏蘭察布基地開工建設(shè)。2019年9月，我國(guó)首個(gè)大規(guī)模風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)示范項(xiàng)目烏蘭察布6GW風(fēng)電大基地進(jìn)入開工建設(shè)階段。該基地也是目前全球最大單體陸上風(fēng)電項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2020年開始并網(wǎng)發(fā)電。項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)包括上海電氣、金風(fēng)科技、中國(guó)海裝、明陽(yáng)智能及東方風(fēng)電等。

　　(四)海外新增穩(wěn)定，中美仍是主力

　　2020年全球或?qū)⑵椒€(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)(GWEC)的預(yù)測(cè)，2020年全球新增裝機(jī)66.8GW，陸上風(fēng)電超過(guò)60GW，中國(guó)占比大于30%；到2023年之前均可維持每年新增裝機(jī)55GW以上，至2023年全球累計(jì)裝機(jī)有望達(dá)到900GW。

　　政策驅(qū)動(dòng)美國(guó)搶裝。美國(guó)風(fēng)電生產(chǎn)稅抵免政策(PTC)自2016年起繼續(xù)延長(zhǎng)至2020年，2021年以后由PTC轉(zhuǎn)為RPS-可再生能源配額制度。全球風(fēng)能理事會(huì)預(yù)計(jì)2020年美國(guó)新增裝機(jī)將達(dá)到15GW，2018-2020的年復(fù)合平均增長(zhǎng)率將高達(dá)18.2%。

　　新興市場(chǎng)增量存在想象空間。近年風(fēng)電在全球普及度不斷提高，涌現(xiàn)出印度、巴西等剛剛起步但增長(zhǎng)迅速的新興市場(chǎng)，它們的崛起將為世界風(fēng)電增長(zhǎng)提供強(qiáng)大支撐。以巴西為例，2018年新增裝機(jī)1.9GW位列全球第五，其中陸風(fēng)超過(guò)1.4GW.2019年4月舉行的A-4招標(biāo)中，發(fā)布114.4MW風(fēng)電項(xiàng)目；隨后的A-6招標(biāo)中，發(fā)布了超過(guò)1GW的風(fēng)電項(xiàng)目。巴西目前風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到14.7GW，預(yù)計(jì)2022年累計(jì)將超過(guò)17GW。

　　三、海風(fēng)：國(guó)內(nèi)短期政策托底，歐洲率先進(jìn)入平價(jià)

　　(一)政策退坡啟動(dòng)，海風(fēng)將迎搶裝

　　海上風(fēng)電蓬勃向上。我國(guó)海上風(fēng)電資源豐富，潛力巨大，且靠近東部負(fù)荷中心，就地消納方便。發(fā)展海上風(fēng)電或?qū)⒊蔀槲覈?guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略支撐。2018年我國(guó)海風(fēng)發(fā)展提速，新增裝機(jī)436臺(tái)容量1.65GW，同比增長(zhǎng)42.7%，排名世界第一。截至2018年底，我國(guó)的海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)4.45GW，在建6.47GW，已成為僅次于英國(guó)和德國(guó)的第三大海上風(fēng)電國(guó)家。

　　根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020年底，我國(guó)海上風(fēng)電開工建設(shè)規(guī)模將達(dá)到10GW，力爭(zhēng)累計(jì)并網(wǎng)容量達(dá)到5GW以上，政策支持力度明確。我們預(yù)計(jì)2019年海上風(fēng)電新增裝機(jī)約2GW，累計(jì)裝機(jī)將超過(guò)5GW，提前一年實(shí)現(xiàn)“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。假設(shè)2020年并網(wǎng)節(jié)奏與2019年相似，到2020年底海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量有望達(dá)到9GW左右。

　　政策退坡啟動(dòng)，搶裝局面明顯。2019年5月，發(fā)改委公布的《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》中明確提出：1)將標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，新核準(zhǔn)海風(fēng)項(xiàng)目(近海及潮間帶)全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定上網(wǎng)電價(jià)且不得高于指導(dǎo)價(jià)；2)2019年符合規(guī)劃、納入財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模的新核準(zhǔn)近海風(fēng)電指導(dǎo)價(jià)調(diào)整為0.8元/kwh(調(diào)整前近海0.85元、潮間帶0.75元)，2020年調(diào)整為0.75元；3)2018年底前已核準(zhǔn)、2021年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的項(xiàng)目，執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)；2022年及以后完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)。我們認(rèn)為海風(fēng)與陸風(fēng)一樣，為鎖定高電價(jià)收益，也存在搶裝邏輯。

　　海風(fēng)整機(jī)壁壘更高、市場(chǎng)更集中。海上風(fēng)電投資大、技術(shù)要求高，容易出現(xiàn)行業(yè)集中度高的局面。根據(jù)《2018年中國(guó)風(fēng)電吊裝容量統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)》，2018年共有7家整機(jī)制造企業(yè)有新增裝機(jī)，其中上海電氣最多，共達(dá)181臺(tái)容量726MW，占比高達(dá)43.9%。排名前三的上海電氣、遠(yuǎn)景能源、金風(fēng)科技分別實(shí)現(xiàn)吊裝容量合計(jì)1.53GW，占比92.39%，龍頭集中效應(yīng)明顯。

　　(二)歐洲引領(lǐng)全球，美國(guó)潛力巨大

　　歐洲引領(lǐng)海風(fēng)發(fā)展，率先進(jìn)入平價(jià)時(shí)代。根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)(GWEC)統(tǒng)計(jì)，歐洲從2000年就開始大力發(fā)展海上風(fēng)電，2018年累計(jì)裝機(jī)達(dá)18.28GW，占全球海風(fēng)總量的約79%，并且已經(jīng)從近海轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)海。2017年4月，德國(guó)首輪海上風(fēng)電競(jìng)拍結(jié)果公布，OWPWest與BorkumRiffgrundWest2兩個(gè)大型海上風(fēng)電項(xiàng)目已經(jīng)不再依靠政府補(bǔ)貼，率先進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，證明了通過(guò)市場(chǎng)化手段能夠有效釋放海上風(fēng)電的中長(zhǎng)期成本下移潛力，以此減少對(duì)補(bǔ)貼的依賴。

　　美國(guó)風(fēng)力資源優(yōu)越，裝機(jī)極具潛力。美國(guó)擁有多條海岸線。從風(fēng)速來(lái)看，太平洋和北大西洋海岸風(fēng)速湍急且瞬息萬(wàn)變，風(fēng)能潛力大，但對(duì)風(fēng)機(jī)技術(shù)要求較高；五大湖區(qū)、南大西洋和墨西哥灣風(fēng)速平緩且變動(dòng)幅度小，風(fēng)能可利用率高。美國(guó)的海風(fēng)市場(chǎng)正在快速發(fā)展，根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)發(fā)布的《全球風(fēng)電統(tǒng)計(jì)報(bào)告2018》，MHIVESTAS在波士頓設(shè)立了專門辦事處，同時(shí)在紐約推進(jìn)200-800MW的招標(biāo)項(xiàng)目。根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)(GWEC)統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，美國(guó)海風(fēng)裝機(jī)30MW，GWEC預(yù)測(cè)2023年或2025年北美裝機(jī)或?qū)⑦_(dá)到1GW。

　　四、展望：2020年新增裝機(jī)約30GW

　　2019年1-11月，全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)容量16.46GW，同比下降4.3%，全年有望超過(guò)20GW左右。根據(jù)彭博新能源的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)已核準(zhǔn)尚未開工的項(xiàng)目為58GW，開發(fā)商已宣布開發(fā)計(jì)劃的項(xiàng)目為59GW。同時(shí)，隨著分布式、北方大基地等平價(jià)項(xiàng)目的加速推進(jìn)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，可支撐未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)容量增長(zhǎng)?；谥?jǐn)慎偏樂(lè)觀假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2020年新增裝機(jī)并網(wǎng)量有望接近30GW。

　　五、產(chǎn)業(yè)鏈：搶裝需求導(dǎo)致供給偏緊

　　(一)風(fēng)機(jī)：招標(biāo)價(jià)格持續(xù)走高，盈利拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)

　　風(fēng)機(jī)招標(biāo)量快速增長(zhǎng)。2019年1-9月，受搶裝浪潮影響，國(guó)內(nèi)公開招標(biāo)量持續(xù)上漲，截至三季度總招標(biāo)量達(dá)到49.9GW，同比增長(zhǎng)108.5%。其中第三季度招標(biāo)量17.6GW，創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)144.44%。

　　招標(biāo)價(jià)格持續(xù)走高，盈利拐點(diǎn)已然顯現(xiàn)。以2.5MW機(jī)組為例，2019年9月投標(biāo)均價(jià)為3898元/千瓦，較去年同期上漲近22%。風(fēng)機(jī)整機(jī)的交貨期相較零部件更長(zhǎng)(通常為12-18個(gè)月)，盈利觸底反彈相對(duì)滯后。整機(jī)廠商的毛利率與價(jià)格息息相關(guān)，金風(fēng)科技的毛利率從2019年三季報(bào)已顯復(fù)蘇之勢(shì)。招標(biāo)量?jī)r(jià)齊升或?qū)⒂辛ΡＵ巷L(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)的盈利水平持續(xù)回暖。

　　風(fēng)電機(jī)組功率大型化趨勢(shì)明顯。CWEA(中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì))數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)累計(jì)風(fēng)電機(jī)組平均功率為1.7MW，功率同比增長(zhǎng)2.5%；新增裝機(jī)平均功率為2.2MW，功率同比增長(zhǎng)3.4%。其中，2MW新增機(jī)組占全國(guó)新增總量的50.6%，2MW-3MW占比31.9%。

　　金風(fēng)科技龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，金風(fēng)科技2018年度國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)超過(guò)6.7GW(含海上400MW)，市場(chǎng)占有率達(dá)32%，連續(xù)八年國(guó)內(nèi)排名第一，2018年全球排名第二。截至2019年第二季度，公司全球累計(jì)裝機(jī)超過(guò)50GW、31000臺(tái)，其中中國(guó)超過(guò)48GW、30000臺(tái)。截至2019年第三季度，金風(fēng)科技在手外部訂單合計(jì)22.8GW，同比增長(zhǎng)25.1%，持續(xù)刷新歷史記錄。

　　競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定。CWEA數(shù)據(jù)顯示，2017年新增裝機(jī)排名前十的整機(jī)企業(yè)中有8家在2018年依舊位居前十，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定。金風(fēng)科技2018年新增裝機(jī)占比提升5.14pct，遠(yuǎn)景能源提升4.31pct，明陽(yáng)智能與聯(lián)合動(dòng)力基本持平，行業(yè)整體集中度略有上升。

　　直驅(qū)雙饋各顯神通。發(fā)電機(jī)大致可分為直驅(qū)、雙饋兩大類型。雙饋式技術(shù)相對(duì)成熟且初始成本較低，風(fēng)機(jī)質(zhì)量、尺寸相對(duì)較小。直驅(qū)式放棄高故障率的齒輪箱而使用永磁同步系統(tǒng)，發(fā)電性能更加平穩(wěn)，在大功率領(lǐng)域表現(xiàn)良好，同時(shí)節(jié)省了運(yùn)維成本，全周期度電成本(LCOE)更低。

　　明陽(yáng)智能經(jīng)過(guò)多年研發(fā)，已自主擁有全球領(lǐng)先的半直驅(qū)永磁混合驅(qū)動(dòng)技術(shù)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握該技術(shù)的風(fēng)機(jī)制造商。根據(jù)公司招股說(shuō)明書，半直驅(qū)風(fēng)機(jī)相較直驅(qū)風(fēng)機(jī)，體積更小、重量更輕，便于運(yùn)輸和吊裝，同時(shí)效率也更高。2018年公司海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)133MW，連續(xù)兩年同比增長(zhǎng)200%以上。2019年上半年公司新增5.5MW及以上海風(fēng)機(jī)組訂單2.16GW，整體在手訂單超過(guò)4GW.2019年11月29日，公司MySE8-10MW海上風(fēng)機(jī)平臺(tái)正式下線，標(biāo)志著公司在海風(fēng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。在風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，半直驅(qū)技術(shù)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒏油癸@。

　　(二)葉片：市場(chǎng)景氣度回升，葉片需求旺盛

　　葉片市場(chǎng)景氣，銷量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。以葉片龍頭中材科技為例，截至2019年中報(bào)，公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)合計(jì)銷售3201MW，銷售收入為19.8億，同比增長(zhǎng)134.53%；毛利率達(dá)到19.12%，同比增長(zhǎng)7.95pct，環(huán)比增長(zhǎng)5.08pct。

　　隨著風(fēng)電開發(fā)轉(zhuǎn)向海上及低風(fēng)速區(qū)，對(duì)風(fēng)能利用率及重量提出了更高要求，葉片大型化、輕量化趨勢(shì)明顯。根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，2017年，115米及121米葉片是風(fēng)電市場(chǎng)的絕對(duì)主力，但到2018年，121米葉片占領(lǐng)了絕大部分市場(chǎng)，131米葉片也開始批量生產(chǎn)。2019年11月，中國(guó)海裝的科研人員成功設(shè)計(jì)研發(fā)出風(fēng)輪直徑超過(guò)200米的海上風(fēng)電機(jī)組，已獲得中國(guó)電力科學(xué)研究院頒發(fā)的設(shè)計(jì)認(rèn)證證書。

　　葉片行業(yè)具備1000套以上產(chǎn)能的大型企業(yè)有十幾家，外資企業(yè)以美國(guó)GE、丹麥LM為主導(dǎo)(LM于2017年被GE收購(gòu))，國(guó)內(nèi)龍頭包括中材葉片、中復(fù)連眾等。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局明顯，2016年前四大制造商的市占率達(dá)到50%以上，其中中材葉片2011-2016年市占率穩(wěn)居第一。由于受到運(yùn)輸半徑制約，地方性廠商瓜分了一些區(qū)域市場(chǎng)。

　　碳纖維、分段式葉片潛力十足。碳纖維具有質(zhì)量輕、強(qiáng)度大等顯著優(yōu)勢(shì)，但由于成本過(guò)高，目前僅用于主梁帽、葉根等關(guān)鍵部位，且專利技術(shù)掌握在國(guó)外知名企業(yè)手中。大型葉片在提高風(fēng)機(jī)效率的同時(shí)，給制造運(yùn)輸帶來(lái)諸多困難。分段式葉片不僅降低了制造及吊裝難度，同時(shí)壓縮了運(yùn)輸成本，解除了產(chǎn)能分布限制，商業(yè)前景廣闊。

　　(三)塔筒：原材料價(jià)格下降，塔筒量利齊升

　　原材料價(jià)格走低，塔筒望量利齊升。由于成本中70%來(lái)自鋼材，鋼材價(jià)格波動(dòng)對(duì)于風(fēng)塔造價(jià)至關(guān)重要。2018年很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)鋼材及其它原材料價(jià)格較高，導(dǎo)致風(fēng)塔企業(yè)成本壓力較大，利潤(rùn)空間受限。2019年受益于原材料價(jià)格整體下降，塔筒板塊單噸毛利小幅回升。風(fēng)電搶裝加速，國(guó)內(nèi)龍頭天順風(fēng)能以及泰勝風(fēng)能產(chǎn)能均加速投放，有助于塔筒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量利齊升。

　　高風(fēng)塔是未來(lái)趨勢(shì)。風(fēng)塔主要起到支撐作用，同時(shí)吸收風(fēng)電機(jī)組震動(dòng)。一般情況下，海拔越高，風(fēng)資源越好。中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)已向低風(fēng)速地區(qū)大步邁進(jìn)，高塔架技術(shù)可明顯提高發(fā)電量，有效提高風(fēng)場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效益。2019年4月，江蘇揚(yáng)州風(fēng)電場(chǎng)已經(jīng)成功吊裝152米塔筒，根據(jù)維斯塔斯測(cè)算，該風(fēng)場(chǎng)在0.3風(fēng)切變的條件下可提高年發(fā)電量約16%，按照當(dāng)?shù)貥?biāo)桿電價(jià)折合每年提升收入超過(guò)2000萬(wàn)元，顯著提高項(xiàng)目收益率。

　　國(guó)際認(rèn)證資質(zhì)和管理水平?jīng)Q定廠商地位。風(fēng)塔技術(shù)壁壘相對(duì)較低，但獲得國(guó)際認(rèn)證資格較困難。由于所需資金量大，客戶相對(duì)集中，新晉競(jìng)爭(zhēng)者欲進(jìn)入市場(chǎng)難度較大。龍頭企業(yè)往往從行業(yè)發(fā)展早期就開始積累客戶資源，加上較高管理水平和先進(jìn)的生產(chǎn)線，品牌優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)地位相對(duì)穩(wěn)定。

　　天順風(fēng)能海外市場(chǎng)持續(xù)向好。截至2019年上半年，天順風(fēng)能海外業(yè)務(wù)收入達(dá)11.72億(占總收入47.31%)，再創(chuàng)歷史新高。公司上半年塔筒出貨量20.83萬(wàn)噸，其中出口海外約10.9萬(wàn)噸。2019年9月公司收購(gòu)德國(guó)Ambau庫(kù)克斯港生產(chǎn)中心，該中心靠近北海海岸線，是北海海上風(fēng)電樁基的重要供應(yīng)商之一，也是歐洲海上風(fēng)電發(fā)展的重要區(qū)域，預(yù)計(jì)年產(chǎn)能約10萬(wàn)噸。此次收購(gòu)有助于天順風(fēng)能進(jìn)一步豐富產(chǎn)品種類，完善全球布局。

　　(四)鑄件：供給端擴(kuò)產(chǎn)難度大，龍頭最先受益

　　鑄件是用各種鑄造方法獲得的金屬成型物件，即把冶煉好的液態(tài)金屬，用澆注、壓射、吸入或其它澆鑄方法注入預(yù)先準(zhǔn)備好的鑄型中，冷卻后經(jīng)打磨等后續(xù)加工手段后，所得到的具有一定形狀、尺寸和性能的物件。從產(chǎn)業(yè)鏈看，大型鑄件的上游原材料主要為生鐵、廢鋼和焦炭，下游涉及電力、海洋、通用機(jī)械、軌交等眾多行業(yè)。

　　國(guó)有控股的大型綜合性設(shè)備制造企業(yè)的鑄件制造分廠或分公司主要為集團(tuán)內(nèi)部成套設(shè)備提供配套服務(wù)，較少參與外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，可能會(huì)面臨內(nèi)部產(chǎn)能不足的缺陷，具有代表性的龍頭企業(yè)有一重、二重、上重、中信重工和大連重工等。而在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢(shì)的規(guī)?；駹I(yíng)企業(yè)則恰恰相反，比如日月股份、永冠集團(tuán)、吉鑫科技、佳力科技等。整體來(lái)看，鑄件市場(chǎng)仍將以國(guó)企為主導(dǎo)，具備優(yōu)勢(shì)的民企也在不斷發(fā)展壯大。

　　風(fēng)電鑄件主要包括箱體、扭力臂、輪轂(轉(zhuǎn)子頭)、殼體、底座、行星架、主框架、定動(dòng)軸、主軸套等，生產(chǎn)過(guò)程主要包括鑄造和精加工兩大環(huán)節(jié)。其中，精加工工序主要依據(jù)毛坯鑄件的形狀特點(diǎn)及產(chǎn)品使用要求，采用車、銑、刨、磨、鉆、鉗等技術(shù)手段進(jìn)行去除加工，加工環(huán)節(jié)繁雜精細(xì)多樣，高度依賴人工操作及特定加工設(shè)備。因此，鑄件生產(chǎn)同時(shí)具備了“資產(chǎn)重+勞動(dòng)密集型”的雙重特點(diǎn)，給企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)增加了難度。

　　日月股份市占率近三成，客戶基礎(chǔ)深厚。目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)風(fēng)電鑄件的企業(yè)主要有日月股份、吉鑫科技、永冠集團(tuán)、山東龍馬、一汽鑄造等。根據(jù)中國(guó)鑄造協(xié)會(huì)估算，每兆瓦風(fēng)電整機(jī)大約需要20-25噸鑄件，以當(dāng)年新增風(fēng)電裝機(jī)容量計(jì)算，2018年我國(guó)風(fēng)電鑄件市場(chǎng)約為40-50萬(wàn)噸。日月股份2018年風(fēng)電鑄件國(guó)內(nèi)銷量為13.23萬(wàn)噸，市占率近三成。目前，日月股份已與金風(fēng)科技、維斯塔斯(Vestas)、南京高速齒輪、美國(guó)GE、中車電機(jī)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　與此同時(shí)，日月股份持續(xù)為上海電氣、金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源和中國(guó)海裝等主要整機(jī)廠家批量供貨，形成了完備的海上風(fēng)機(jī)技術(shù)和生產(chǎn)能力儲(chǔ)備。

　　日月股份持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)鞏固龍頭地位。日月股份近年來(lái)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。截至2018年底，公司擁有年產(chǎn)30萬(wàn)噸鑄件的生產(chǎn)能力、最大重量110噸大型球墨鑄鐵件的鑄造能力以及年產(chǎn)7.5萬(wàn)噸大型鑄件的精加工能力。目前主要在建項(xiàng)目為“年產(chǎn)10萬(wàn)噸大型鑄件精加工建設(shè)項(xiàng)目”、“新日星年產(chǎn)18萬(wàn)噸(一期10萬(wàn)噸)海上裝備關(guān)鍵部件項(xiàng)目”和“年產(chǎn)12萬(wàn)噸大型海上風(fēng)電關(guān)鍵部件精加工生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，計(jì)劃總投資21.74億元。

　　(五)海纜：海上風(fēng)電發(fā)力，海纜需求增長(zhǎng)

　　海纜是用絕緣材料包裹的電纜，鋪設(shè)在海底或水底，用于電力及電信傳輸。我國(guó)海上風(fēng)電場(chǎng)升高電壓通常采用二級(jí)升壓方式，即風(fēng)電機(jī)輸出電壓690V經(jīng)箱變升壓至35kV后，分別通過(guò)35kV海底電纜匯流至110kV或220kV升壓站，最終通過(guò)110kV或220kV線路接入電網(wǎng)。

　　海纜市場(chǎng)格局穩(wěn)定。海纜價(jià)格是同規(guī)格陸纜的3至7倍，占海風(fēng)項(xiàng)目投資約10%。由于行業(yè)壁壘較高，具備供貨能力的企業(yè)屈指可數(shù)；另一方面，因?yàn)樾枰莆障嚓P(guān)海域信息，海纜供應(yīng)商基本鎖定在國(guó)內(nèi)企業(yè)，有代表性的為東方電纜、亨通光電、中天科技以及漢纜股份。

　　東方電纜的海纜業(yè)務(wù)彈性最大且快速增長(zhǎng)。亨通光電、中天科技以及漢纜股份的海纜業(yè)務(wù)占比較低，且不是其未來(lái)主要發(fā)力方向。東方電纜主營(yíng)海陸電力電纜業(yè)務(wù)，2018年海纜收入占比超過(guò)35%，達(dá)10.72億元，毛利率為29.8%，遠(yuǎn)高于陸纜的7.75%。截至2019年三季度，公司海纜收入同比增長(zhǎng)44.9%，占總收入比重提升至39.5%；中標(biāo)訂單超過(guò)19.29億元，在手訂單合計(jì)超過(guò)25億元。

　　東方電纜擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)一步提升海纜競(jìng)爭(zhēng)力。東方電纜目前的募投項(xiàng)目為“高端海洋能源裝備電纜系統(tǒng)項(xiàng)目”，擬投資約15億元，預(yù)計(jì)于2021年6月落成投產(chǎn)。

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