航天電子(600879)Q1電纜業(yè)務(wù)受疫情影響大，航天產(chǎn)品影響幅度相對(duì)較小

事件：

4月23日，公司發(fā)布2020年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.18億元，同比下降21.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同比下滑58.01%。

點(diǎn)評(píng)：

電線電纜業(yè)務(wù)地處武漢停工停產(chǎn)時(shí)間較長，受疫情影響較大。公司主營業(yè)務(wù)為電線電纜的全資子公司航天電工地處湖北省，受本次疫情影響較大，停工停產(chǎn)超過一個(gè)半月。如剔除航天電工財(cái)務(wù)指標(biāo)因素，公司本報(bào)告期營業(yè)收入、歸屬于公司股東的凈利潤比去年同期分別下降4.81%、18.91%。毛利率19.55%，去年同期18.54%，主要是民品收入下降，占比下降所致。期間費(fèi)用率方面，2020Q1為16.9%，去年同期14%，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用分部為1.8%、10.8%、1.9%、2.5%，銷售費(fèi)用率改善、管理費(fèi)用率上升，系公司航天產(chǎn)品受部分原材料供應(yīng)商復(fù)工復(fù)產(chǎn)推遲等影響，原材料配套保障壓力有增大趨勢(shì)、外協(xié)外購、試驗(yàn)測(cè)試等環(huán)節(jié)成本均有不同程度上升，導(dǎo)致公司經(jīng)營成本增加，經(jīng)營性資金支出壓力逐步顯現(xiàn)。

公司是我國 航天電子 領(lǐng)域國家隊(duì)，在衛(wèi)星遙測(cè)及數(shù)傳、宇航微電子方面具備領(lǐng)先地位，受益航天及商業(yè)航天領(lǐng)域的較好發(fā)展，業(yè)績呈穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。公司航天產(chǎn)品主要是慣性導(dǎo)航、測(cè)控與衛(wèi)星導(dǎo)航、集成電路與微電子等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于運(yùn)載火箭、飛船、衛(wèi)星等領(lǐng)域，在行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)保持國內(nèi)領(lǐng)先水平，并保持較高的配套比例。2019年，公司圓滿完成了以”嫦娥四號(hào)”月球探測(cè)、“長征五號(hào)”遙三火箭和“北斗三號(hào)”導(dǎo)航衛(wèi)星為代表的航天發(fā)射配套科研生產(chǎn)任務(wù)。

此外，公司加快了構(gòu)建滿足商業(yè)航天需求的產(chǎn)品體系，已開始承接部分配套任務(wù)，未來有望受益低軌通信衛(wèi)星星座建設(shè)等商業(yè)航天的迅猛發(fā)展。

公司的系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品發(fā)展具備較大潛力。公司具有裝備發(fā)展部無人機(jī)研制生產(chǎn)資質(zhì)，是全軍無人機(jī)型譜項(xiàng)目研制總體單位及無人機(jī)系統(tǒng)集中采購合格供應(yīng)商名錄單位。公司“飛騰”系列精確制導(dǎo)炸彈是 航天科技 集團(tuán)唯一總體單位，已實(shí)現(xiàn)軍貿(mào)出口，具備一定的國際知名度。2019年，公司飛鴻98大商載無人運(yùn)輸系統(tǒng)取得大載重、異地轉(zhuǎn)場飛行試驗(yàn)圓滿成功，適航取證工作進(jìn)展順利，有望投入商業(yè)化運(yùn)營。

電線電纜領(lǐng)域受益特高壓等新基建的大力投入，航天電工已復(fù)工復(fù)產(chǎn)，逐步彌補(bǔ)停產(chǎn)的影響。公司全資子公司航天電工是35KV及以下電力電纜的首批獲得國家頒發(fā)生產(chǎn)許可證的企業(yè)；是參與我國750KV輸變電工程用擴(kuò)徑導(dǎo)線研制的第一批廠家；是國內(nèi)最高電壓等級(jí)1000KV特高壓交流試驗(yàn)示范工程的研制和供貨企業(yè)。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大特高壓、軌道交通等高附加值產(chǎn)品市場開拓力度，市場營銷取得新突破，其中，在國家電網(wǎng)2019年特高壓線路工程“青海-河南”、“陜北-武漢”、“雅中-江西”等項(xiàng)目中，中標(biāo)高附加值導(dǎo)線產(chǎn)品近3萬噸；成功中標(biāo)武漢軌道交通11號(hào)線35KV交流電纜等重大項(xiàng)目，在華中區(qū)域軌道交通市場占據(jù)龍頭地位。公司電線電纜業(yè)務(wù)子公司航天電工位于新冠肺炎疫情重災(zāi)區(qū)，目前已復(fù)工復(fù)產(chǎn)，后續(xù)通過合理安排生產(chǎn)進(jìn)度，彌補(bǔ)停工停產(chǎn)造成的產(chǎn)量損失。

航天電子技術(shù)研究院上市平臺(tái)，體外集成電路資產(chǎn)仍值得預(yù)期，長期激勵(lì)也有望實(shí)施。截至2019年底，航天電子技術(shù)研究院所屬企業(yè)類資產(chǎn)已基本注入上市公司，目前還未注入的優(yōu)質(zhì)軍工研究所資產(chǎn)包括西安微電子技術(shù)研究所(771所)、北京微電子技術(shù)研究所(772所)、北京航天控制儀器研究所(航天13所)等。其中，771所是國家唯一集計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體集成電路和混合集成電路科研生產(chǎn)為一體的大型專業(yè)研究所，是全球IT百強(qiáng)“ 中興通訊 ”的創(chuàng)辦單位，是我國航天微電子和計(jì)算機(jī)的先驅(qū)和主力軍；772所是國家重點(diǎn)投資建設(shè)的軍用電子元器件研制單位，主要研制各種軍用/抗輻射集成電路，承擔(dān)并完成了國防重點(diǎn)項(xiàng)目、軍用系列型譜、國產(chǎn)化新品等多種項(xiàng)目，在抗輻射加固、系統(tǒng)集成(SOC)、衛(wèi)星導(dǎo)航芯片、存儲(chǔ)器、電源管理、FPGA、A/D D/A轉(zhuǎn)換器、高速接口電路等領(lǐng)域具有雄厚的技術(shù)實(shí)力。公司改革方面，2019年，公司旗下航天電工試點(diǎn)推行了職業(yè)經(jīng)理人制度；杭州航天等子公司實(shí)施了分配機(jī)制創(chuàng)新改革，試點(diǎn)開展分紅激勵(lì)等長期激勵(lì)措施。

投資建議：公司是我國航天電子領(lǐng)域的國家隊(duì)，受益航天及商業(yè)航天領(lǐng)域的較好發(fā)展，業(yè)績呈穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。電線電纜領(lǐng)域受益特高壓等新基建的大力投入。此外，公司作為航天電子技術(shù)研究院的上市平臺(tái)，體外還有集成電路等優(yōu)質(zhì)研究所資產(chǎn)，仍值得預(yù)期。因公司電線電纜地處疫情區(qū)域，現(xiàn)已復(fù)工，但是停工停產(chǎn)時(shí)間較長，我們略下調(diào)公司2020年業(yè)績，預(yù)計(jì)公司2020-2022年凈利潤分別為4.91億、5.72億、6.87億，EPS為0.18元、0.21元、0.25元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值39x、34x、28x，給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)。

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