四川大決策投顧摘要：海纜作為輸送海上風電的“血管”，對海上電能傳輸?shù)陌踩院头€(wěn)定性具有重要影響。2024 年開年以來海上風電節(jié)奏已加速，2024 年有望成為海上風電裝機大年，海纜環(huán)節(jié)有望率先迎來業(yè)績兌現(xiàn)，行業(yè)有望進入新一輪景氣周期。

1.海纜承擔海上輸電“血管”作用，要求更高的抗腐蝕等性能

海底電纜是海上風電機組向陸地輸送電能的唯一通道。目前，海上風電項目所用的海纜主要是海底光電復合纜。海纜在整個風電場的運行結構中同時扮演著“血管”和“神經(jīng)”的角色，除了承擔向陸上電網(wǎng)傳輸電力的功能外，其內(nèi)部的光纜，是風電場通信信號的通道。由于長期運行于復雜的海底環(huán)境，海纜在抗干擾、抗腐蝕等方面要求高于陸纜，需要阻水導體和緩沖阻水層以滿足阻水性能，需要瀝青來防腐和防水，整體對技術和性能的要求較高。

技術、資質(zhì)、碼頭構筑海纜高壁壘。

1)技術：長期敷設海水下，阻水性能、絕緣性能要求高，因此對技術要求更高。深遠海發(fā)展更考驗海纜技術的升級，而技術升級帶來難度成倍增長，具有更高電壓、柔直技術儲備的企業(yè)更加競爭力。

2)資質(zhì)：海纜單次事故后維修成本較高，業(yè)主更注重海纜資質(zhì)驗證及歷史業(yè)績背書，因此具有豐富海纜交付經(jīng)驗的企業(yè)的拿單能力更強。同時海外訂單需要海外驗證資格認證，只有通過資格認證才有機會參與歐洲海纜項目招投標。

3)碼頭：為降低海纜的故障率，海纜追求連續(xù)的生產(chǎn)，減少海纜接口數(shù)，使得單公里海纜重量超過 40 噸，生產(chǎn)設備、廠房等須依碼頭建設，方便海纜直接通過傳輸帶運輸至運輸船轉(zhuǎn)盤儲存外送。

海纜占風電場投資成本的10%。據(jù)GWEA數(shù)據(jù)，1GW海上風電主機成本占比約48%、樁基約24%、海纜總計約10%，隨著離岸距離的上升，風機成本占比下降，基礎及施工成本、海纜成本占比上升。

海纜盈利遠超海風其他板塊。海上風電產(chǎn)業(yè)鏈中，海纜環(huán)節(jié)盈利能力最強，毛利率可達40%-50%，其他關鍵零部件如主軸、軸承、變流器等毛利率在25%-35%之間，海纜盈利性遠超其他板塊。

2.國內(nèi)外海上風電建設需求高漲，直接驅(qū)動海纜需求高增

2.1海外風電：歐洲海風長坡厚雪，日本2024年有望迎來海風元年

全球海風裝機保持加速增長態(tài)勢，中國與歐洲海風建設較為領先。海風裝機加速增長：2023年全球海風累計裝機達到75.2GW，同比+17%。全年新增裝機10.9GW，同比增長24%。新增裝機容量中，中國占比58%，居于絕對領先地位，其他亞洲國家占比7%，歐洲國家海風裝機占比較高，合計35%，其中英國占全球比例為7.7%，德國為2.4%。

海外海風有望迎來加速建設，歐洲為海外海風的主要市場。根據(jù)GWEC的預測，2030年海外的海上風電建設有望達到39GW，2023-2030年的CAGR為27%。其中歐洲市場為海外海風的主要市場，占比基本在60%以上。

歐盟海上風電規(guī)劃2030年60GW+，2050年300GW+，未來海風建設有望呈現(xiàn)持續(xù)增長。歐盟海上風電規(guī)劃目標較高，2030年即規(guī)劃達到60GW+，其中五國的規(guī)劃目標達到10GW以上，分別為英國50GW、德國30GW、荷蘭22.2GW、丹麥12.9GW、葡萄牙10GW。2050年歐盟規(guī)劃海風裝機量目標達到300GW+，2030-2050年間的CAGR為8.4%。2022-2032年歐洲各國預期海風裝機分布上，英國最大，占比28%，德國、荷蘭占比15%、13%

日本：目前風電5GW裝機量均為陸風，2024年有望成為海風元年。日本政府規(guī)劃2030年海風10GW，2040年最高達45GW。截止2023年底，日本風電共裝機5.0GW，均為陸上風電。日本正在大力發(fā)展海上風電市場，日本政府的目標是到2030年發(fā)展多達10GW的海上風力發(fā)電裝機容量，到2040年達到45GW。2024年有望成為日本海風元年。24年年初，日本最大的商業(yè)海上風電場--112 MW石狩灣新港開始商業(yè)運營。我們推斷日本海風建設有望迎來加速。

2.2.限制性因素逐漸解除，政策完善助力2024年國內(nèi)海風提速

2023年海上風電建設遇到的海域管理問題凸顯，在核準和施工建設過程中遇到了漁業(yè)、航道、軍事等多部門管理問題，施工開發(fā)進度一度陷入停滯，且由于涉及決策層級較高，受影響時間較長。國管海域的海上風電開發(fā)管理辦法尚未出臺，一定程度上約束了海風項目的開發(fā)進度。2023年Q3以來，限制性因素影響逐漸解除，沿海各省海上風電項目推進取得一定突破，部分項目取得明顯進展，海風項目加速推進。國家能源局表示，將推動可再生能源法的修訂，出臺《深遠海海上風電管理辦法》《風電場改造升級和退役管理辦法》等多個政策文件。

2024年海風核準加速，2024年現(xiàn)總計核準8.8GW，2024-2026年海風空間持續(xù)打開。截至2024年4月30日，據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年國內(nèi)新增核準海風項目約12.15GW(含江蘇2.65GW重新核準)，同比增長83%，2024年1-4月新增海風核準約8.8GW，約2023年核準量73%。從核準角度看，當前2023-2024年核準大幅放量，2024年海風招標需求釋放可期。

3.海纜行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，海外需求外溢，頭部企業(yè)迎來國內(nèi)外訂單雙增刺激

國內(nèi)三家行業(yè)龍頭在海纜、高壓及超高壓電纜等高端特種電纜市場具有較強的競爭力，產(chǎn)品在國家重點工程或項目中廣泛使用，部分產(chǎn)品具備參與國際市場競爭的能力。根據(jù)風電觀察，2022年國內(nèi)進行場址電纜和送出海纜招標的海上風電項目規(guī)模為10GW左右，從中標情況來看，東方電纜、亨通光電、中天科技三家頭部企業(yè)占據(jù)主要市場份額，市占率約87%，漢纜股份的市場份額約6%。

海外三大海纜巨頭2024Q1 在手訂單高增，海外需求或外溢。截至 20241Q，Prysmian高壓纜在手訂單、NKT 高壓纜在手訂單規(guī)模分別為 182、115 億元，較 2023 年底增長70%、6%。其中 Prysmian、Nexans 海纜在手訂單規(guī)模分別為 131、67 億元，較 2023年底增長 58%、10%。海外海纜企業(yè)訂單高增，若海外供需偏緊，國內(nèi)海纜企業(yè)有望承接海外高質(zhì)量訂單，疊加 2024 年國內(nèi)海風需求起量，頭部企業(yè)有望迎來國內(nèi)外訂單雙增刺激。

4.海纜行業(yè)投資邏輯與個股梳理

海纜作為輸送海上風電的“血管”，對海上電能傳輸?shù)陌踩院头€(wěn)定性具有重要影響。伴隨國內(nèi)外需求持續(xù)釋放，2024 年開年以來海上風電節(jié)奏已加速，2024 年有望成為海上風電裝機大年，海纜環(huán)節(jié)有望率先迎來業(yè)績兌現(xiàn)，行業(yè)有望進入新一輪景氣周期。

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